国泰君安:股市有望“进二退一”式震荡上升 建议逆向布局

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国泰君安发布研究报告称,不确定性下降是推动2024年中国股市上升的关键动力,股市有望“进二退一”式的震荡上升。展望年中,敢于逆向布局,加大对成长与内需蓝筹的边际配置。

  全文如下

【策略】进二退一,逆向布局

大势研判:进二退一,逆向布局。近两周股市冲高回落,除了对近期紧张的地缘局势担忧外,投资者对高频经济数据所反映的需求不振与对政策效果存有疑虑,市场预期还不稳定以及共识重新凝聚偏慢。过去多年的时间中国资产定价既受到外部地缘的影响,也受到国内“需求收缩、供给冲击,预期转弱”的冲击,股市估值不断下移。尽管外部局势依然复杂多变,但重要的变化在于2024年内需政策态度转向积极主动、改革预期升温,国内经济社会的不确定性有望下降,这将是推动股市震荡上升的关键动力。不同于23年股市高期待、高持仓但乐观预期持续落空的局面,在经过多年调整与24年初股市波动后,股市呈现低预期、低期待、低仓位特征。一致偏低的共识隐含了可能出人意料的回报空间。展望后市,我们认为市场调整反而提供了逆向布局的时机,不确定性的降低会推动股市“进二退一”式的震荡上升。

不确定性下降是推动2024年股市上升关键动力。股市长达三年的调整与出清反应了中长期风险因素预期的累积,我们认为预期不再下修、不确定性下降是推动股市修复的关键动力:1)股市波动不确定性降低。两会强调“增强资本市场内在稳定性”,决策层指出“促进资本市场平稳健康发展,是经济发展和治理能力的重要体现”,隐含股市波动底线明确;2)政策不确定性降低。提振内需政策态度变得更主动,政策思路合乎逻辑。中央财政转向扩张“连续几年发行超长期特别国债”并探索央行在二级市场买卖国债,地产“消化存量”政策目标直指症结,设备更新/以旧换新成为逆周期稳增长的新抓手;3)经济不确定性降低。特别国债发行与财政支出节奏加快,实物工作量的形成加速,价格通胀有望温和恢复,指引名义GDP有望见到拐点。

投资选择:先大盘蓝筹股后小盘成长股;科技股投资先制造后应用。过去三年的市场调整与乐观预期落空,多数市场参与者仍有在巨大不确定性下的行为与思维惯性,市场对不确定性的接纳是渐进的。现阶段重点在“有产品、有订单、有业绩且估值合理”的股票,随着市场对风险评价进一步降低行情有望扩散。推荐:1)扩内需层层加码且对症下药,尾部风险降低,看好部分内需板块反弹,推荐:金融地产/啤酒饮料/农业,以及电力/交运/煤炭/石化。2)改革预期有望升温,科技股投资先制造后应用,推荐:半导体/国防军工/创新药/计算机信创。3)驱动同源,看好股息优势的港股红利与增长优势的科技龙头。

主题推荐:1、电力改革。电力体制改革持续深化,源网荷储一体化新型电力系统构建进入加速转型期。看好发电公司、输配电设备等核心技术装备、电力数字基础设施和智能电网。2、国产装备。大基金三期成立,看好先进半导体设备/算力基础设施等潜在投资领域。3、低空经济。各地密集发布低空经济产业规划,政策扶持下相关产业链规模有望进入快速成长阶段,看好整机制造商、核心系统与零部件配套与飞行服务公司。4、更新换新。大规模设备更新和以旧换新行动是当前重要的需求抓手,看好能效标准升级和高端化/国产化主线。

风险提示:海外高利率持续时间超预期,全球地缘政治的不确定性。

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