中泰证券:龙头连锁药店有望迎来业绩+估值双重修复

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中泰证券最新研报表示,新店利润释放叠加疫后消费场景修复,龙头连锁药店2022-2023年年业绩拐点向上趋势明确,有望迎来业绩+估值双重修复;长期看,政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升,多重因素共振下处方外流有望加速,行业长期发展空间广阔,行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头:益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。

  全文如下

  【中泰医药】祝嘉琦:连锁药店三季报总结:轻舟已过万重山

回顾前三季度:经营节奏恢复常态,季度环比趋势向上。2022年连锁药店经营逐渐恢复常态化,在各地仍有疫情散发的背景下,展现出较强的经营韧性,前三季度益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市药房扣非净利润分别增长20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%;各项经营指标全面回升,连锁药店逐季经营回暖趋势明显。

展望2022Q4:消费场景修复+盈利企稳回升,旺季行情有望延续。药店板块有望进入新一轮盈利提升周期,一方面随着防疫和药品管控精准化,各地药店感冒发烧四类药下架的政策逐步放松,带动门店客流回升;另一方面,新店及次新店受疫情反复影响盈利周期拉长,随着经营恢复常态也陆续开始有所贡献。益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳单Q3利润增速分别达到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%,环比均有显著改善。展望Q4,我们认为有望持续向好,医保系统切换造成21年Q4业绩相对低基数,叠加Q4各类促销活动频繁,疫后复苏消费场景修复,药店板块盈利提升仍将持续。

龙头逆势扩张,新店及次新店有望22-23年贡献可观增量。2021年受到疫情等因素影响,行业内新开门店的爬坡速度普遍有所放缓,由于盈亏平衡周期拉长,21年新开门店利润贡献预计将会在22-23年有较为显著的体现。至2022年Q3,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新门店占当期直营门店比例分别为36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%,均处于历史高位,也为后续释放业绩提供充足动能。

万店时代来临,规模优势凸显,供应链管控强化。截止22年Q3,益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四大龙头的总门店数量分别达到9781家/9578家/10327家/9164家,行业迈入万店时代,对企业运营管理能力提出更高要求,中后台赋能更加凸显重要性。2022年以来连锁药店盈利能力整体呈现企稳回升的态势,零售业务、尤其是中西成药品类的毛利率均有提升。一方面得益于规模效应,终端药房面向上游议价能力加强;另一方面也是由于各大药房精细化管理能力提升,供应链管控进一步强化所致。

品类结构恢复常态,专业化转型加速,中西成药占比提升明显。2022年前三季度,中西成药延续快速增长势头,增速位居各品类之首,占比提升明显。益丰药房、大参林、老百姓、健之佳中西成药的销售占比分别达76.6%、73.1%、79.1%、74.3%,较2021年占比分别提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp.其中老百姓由于DTP药房布局较多,中西成药占比一直位列行业最高。零售药店专业化转型加速趋势明确,随着药品集采常态化推进,药店参与度不断提升,院外渠道价值不断体现。

投资建议:新店利润释放叠加疫后消费场景修复,龙头连锁药店2022-23年年业绩拐点向上趋势明确,有望迎来业绩+估值双重修复;长期看,政策鼓励下行业集中度将持续稳步提升,多重因素共振下处方外流有望加速,行业长期发展空间广阔,行业龙头有望进一步扩大领先优势。建议重点关注具备资金和管理优势的连锁药店龙头:益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等。

风险提示事件:门店扩张不及预期风险,医药政策扰动风险

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