中金:未来3—6个月重点关注三条主线

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中金公司研报认为,今年以来市场回归龙头风格,高股息、资源品和出海链相关行业成为交易主线。展望下半年,在国内增长预期继续企稳、资本市场改革强化股东回报等背景下,大盘占优风格趋势有望延续,价值风格或继续优于成长。未来3—6个月重点关注三条主线:1)基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块,关注动力煤、石油石化、高速公路等。2)受益于外需好转的出口&出海领域,以及全球定价的资源品,结合海外部分产业领域的周期性改善,建议关注白色家电、家居、轮胎;出海链对应相关行业海外渗透率提升带来的新成长机遇,建议关注商用车、工程机械、游戏等。此外,黄金、铜等全球定价资源品的高景气在下半年有望持续。3)行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域,如受益于周期修复和技术进步的电子半导体,政策指引下供需格局有望好转的锂电等新能源板块,电力、燃气等公用事业的改革和涨价预期也值得关注。

  全文如下

中金2024下半年展望 | A股市场:击楫中流

摘要

年初至今A股市场先抑后扬,市场估值从低位展开修复,大盘蓝筹相关指数普遍实现正收益,中小市值表现偏弱。展望下半年,宏观范式转变下中外金融周期分化,结合我国积极的稳增长政策及中长期改革,我们认为今年投资者预期最为悲观时期可能已经过去,2月以来的修复行情虽有波折但仍有望延续,继续维持我们在《2024年A股展望:行则将至》中“市场机会大于风险”的判断。下半年建议重点关注以下几方面:

1)世界经济格局步入“大分化”时代,重视宏观范式转变下的增长特征。年初至今我国经济显现积极变化,但回升向好过程中仍面临有效需求不足、企业经营压力较大等挑战。展望下半年,我们认为我国经济增长动能有望继续温和改善,但需重视宏观范式转变带来的结构性影响。物价在内需边际改善和局部涨价因素支撑下,同比有望小幅回升;地产仍在寻底期但预期改变;结合全球贸易政策、地缘等因素,全年我国出口可能呈现“强基本面、弱预期”特征。

2)下半年中长期改革关注度提升。4月中央政治局会议强调“避免前紧后松”,下半年财政与货币协同发力是重点,我们认为地产对于市场而言仍是关键“胜负手”,产业政策进行重要调整后需关注落实力度和效果。中长期改革预期升温,今年7月即将召开的三中全会有望进一步明确中长期改革方向。新“国九条”发布后,资本市场“1+N”政策体系正逐步完善落实。

3)A股盈利增长有望稳步修复。今年一季度A股盈利增速同比下滑4.1%,我们预计可能是年内偏低水平。我们自上而下估算A股/非金融2024年盈利同比增长1%/1.6%,随着物价因素边际改善和复苏深化,下半年盈利增速可能好于上半年,A股企业资产负债表仍相对健康,未来需求侧边际修复有望带动ROE周期性改善。结构上,持续高成长机会相对稀缺,关注出海、供给侧出清等盈利增长弹性较大领域,地产链下游的业绩韧性也值得关注。

4)外部仍有不确定性,关注全球地缘局势及美联储降息周期。今年以来美联储降息预期节奏不断调整,降息时点对全球资产配置节奏较为关键,我们预计下半年美国降息周期或有望开启,全球资金再配置过程中,中国资产有望相对受益。当前全球地缘局势复杂,下半年美国大选关注度抬升。

节奏上,截至5月31日,沪深300前向市盈率为10.4倍,对应股权风险溢价处于历史均值上方0.5倍标准差,历经修复后市场整体估值仍在偏低水平,与全球市场相比仍具备明显投资吸引力。下半年基本面改善对指数表现的贡献边际有望抬升,继续维持全年节奏上前稳后升的判断。

行业配置:向内求稳定,向外寻超额。今年以来市场回归龙头风格,高股息、资源品和出海链相关行业成为交易主线。展望下半年,我们认为在国内增长预期继续企稳、资本市场改革强化股东回报等背景下,大盘占优风格趋势有望延续,价值风格或继续优于成长。未来3-6个月重点关注三条主线:1)基本面稳定、具备分红能力和意愿的高股息板块,高股息的配置逻辑逐渐从分母端转向分子端,现金流持续改善、资本开支增速下降、分红意愿提升是重点,关注动力煤、石油石化、高速公路等。2)受益于外需好转的出口&出海领域,以及全球定价的资源品,结合海外部分产业领域的周期性改善,建议关注白色家电、家居、轮胎;出海链对应相关行业海外渗透率提升带来的新成长机遇,建议关注商用车、工程机械、游戏等。此外,黄金、铜等全球定价资源品的高景气在下半年有望持续。3)行业预期有望改善、具备较高业绩弹性的领域,如受益于周期修复和技术进步的电子半导体,政策指引下供需格局有望好转的锂电等新能源板块,电力、燃气等公用事业的改革和涨价预期也值得关注。建议关注6大主题:1)出口&出海链;2)新宏观范式下的资源股;3)盈利能力稳定的高股息板块;4)消费“性价比”;5)国企改革;6)超跌优质龙头,等。

风险提示:房地产和地方政府债务压力、全球地缘风险加剧、海外主要经济体物价韧性超预期是可能需要注意的下行风险;上行风险包括我国经济增长超预期、稳增长政策和改革力度超预期、中美关系超预期改善,等等。

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