华泰证券:火电盈利增速放缓 水电发电量有望大幅改善

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华泰证券研报表示,火电发电量略有增长且煤价同环比下降,但考虑去年同期历史亏损带来了税额抵扣且煤耗将环比提升,我们预计2Q24火电盈利增速放缓;水电来水转好,发电量实现改善;核电发电量同比提升,业绩有望增长;受益于新增风光装机,虽来风情况一般,我们预计部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望3Q24:若煤价维持相对稳定,火电业绩增速或将继续放缓。水电业绩取决于汛期来水能否持续良好态势。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策,涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。

  全文如下

华泰 | 公用环保二季度业绩前瞻:火电放缓,水电改善

二季度业绩前瞻:火电盈利增速放缓,水电发电量有望大幅改善

火电发电量略有增长且煤价同环比下降,但考虑去年同期历史亏损带来了税额抵扣且煤耗将环比提升,我们预计2Q24火电盈利增速放缓;水电来水转好,发电量实现改善;核电发电量同比提升,业绩有望增长;受益于新增风光装机,虽来风情况一般,我们预计部分新能源运营商归母净利润仍将保持同比小幅增长。展望3Q24:若煤价维持相对稳定,火电业绩增速或将继续放缓。水电业绩取决于汛期来水能否持续良好态势。环保板块中设备类公司将受益于设备更新政策,涨价和高股息驱动下水务/固废有望重估。

核心观点

火电:发电量略有增长,业绩增速放缓

2Q24火电发电量略有增长,煤价同环比均下降,但电价同比也略有下降且去年同期存在历史亏损带来的税额抵扣,火电业绩同比或承压。据国家统计局数据,2024年4月全国火电发电量同比+1.3%。煤价同环比均呈下降趋势,2024年4-5月秦皇岛动力末煤平仓均价841元/吨(5500大卡),同比-13.84%,环比-6.07%。考虑去年同期由于历史亏损带来了税额抵扣,电价同比略有下降且二季度停止供热后煤耗将环比提升,我们认为2Q24火电盈利增速将放缓。

水电&核电:水电发电量有望大幅改善,核电稳健

2Q24水电发电量有望大幅改善,核电稳健运行。二季度以来各大水电站来水陆续改善,据国家统计局数据,2024年4月全国水电发电量同比+21.0%。据四川省水文水资源勘测中心数据,4月中下旬以来三峡电站日均出库流量同环比大幅增长;5月15日以来桂冠电力的龙滩电站日均出库流量同比均大幅增长,多日同比增速超100%;6月1日以来雅砻江水电的二滩水电站/锦屏一级水电站日均出库流量同比增长超90%/200%,我们预计雅砻江水电贡献的利润将实现同比大幅增长。2Q24,核电机组稳健运转,据国家统计局数据,4月核电发电量同比+5.9%,业绩有望稳中向上。

新能源:来风情况一般,风电/光伏装机持续增长

2Q24来风情况一般,根据国家统计局的发电量数据,2024年4月全国风电发电量同比-8.4%;而据龙源电力公司公告,2024年4/5月公司风电发电量同比-19.39%/-10.08%,内蒙古、浙江、新疆等多地风电发电量同比下降仍超10%,福建地区5月来风转好,风电发电量同比+11.80%。考虑到风电/光伏装机同比增长,二季度新能源电价相对平稳,我们预计2Q24部分新能源运营商归母净利润仍将实现同比小幅增长。

环保:涨价和高股息驱动,水务/固废有望重估

自2024年3月27日住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》后,广东省/湖北省/浙江省/海南省/江苏省/青海省等多地纷纷印发大规模设备更新相关方案,内容均涉及推进环卫设施设备更新。环保设备类公司有望受益。2023年10月以来共有25个地区调整水价,调价明显加速,且水务和固废运营资产现金流转好,股息具备吸引力。

风险提示:煤价增长超预期,来水不及预期,风光装机增长不及预期,设备更新政策落地不及预期。

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