中信建投:消费税潜在改革 有望利好免税价差

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中信建投指出,消费税改革的方向总体利好免税理论价差,实际价格吸引力仍需考虑多渠道问题。高档产品本身全渠道加价率较高,若消费税改革且高端奢侈品率先试点,预计明显强化免税渠道价格优势,有助于拉开免税渠道和其他渠道价差,但仍需视有税渠道各环节如何进行利润分配和终端定价,以及整体竞争态势对终端定价的影响,另外免税渠道消费因为仍存在出行半径或出境壁垒的成本,而免税线上平台基本为完税商品的形式,故而具体对免税消费的拉动作用仍需观察。

  全文如下

中信建投|消费税潜在改革,有望利好免税价差

消费税改革的方向总体利好免税理论价差,实际价格吸引力仍需考虑多渠道问题。高档产品本身全渠道加价率较高,若消费税改革且高端奢侈品率先试点,预计明显强化免税渠道价格优势,有助于拉开免税渠道和其他渠道价差,但仍需视有税渠道各环节如何进行利润分配和终端定价,以及整体竞争态势对终端定价的影响,另外免税渠道消费因为仍存在出行半径或出境壁垒的成本,而免税线上平台基本为完税商品的形式,故而具体对免税消费的拉动作用仍需观察。

消费税点评

近期审计署向全国人大作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》,提及谋划新一轮财税体制改革,其中消费税改革相关动作或趋近。市场认为扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方或是消费税改革主要看点。目前国内征收消费税的品类主要包括烟、酒、高档化妆品、贵重首饰及珠宝、成品油、汽车摩托车、高档手表、高尔夫及球具、游艇等,除部分首饰饰品及豪华小汽车等,主要征收环节基本均在生产环节。其中烟在生产和批发环节均有征收,金银首饰、铂金首饰、钻石及钻石饰品以及超豪华小汽车等特定消费品已在零售环节征收。

消费税改革的方向总体利好免税理论价差,实际价格吸引力仍需考虑多渠道问题。从税收的环节来看,对于进口商品,主要分为般贸易、跨境电商、免税以及个人邮寄/携带,其分别的主要收税环节已在图2中展示。免税渠道拥有三税全免的优势,而其他渠道来看:跨境电商由于消费税本身已多数按零售端计税,因此后移几乎对该渠道影响不大,若税率提升则会有对应影响;个人邮寄/携带当前为收取行邮税,消费税改无影响;对于一般贸易,由于此前主要在进口环节征收,若后移至零售端则税基将有所扩大,若品牌商保证利润将税收转移,则将加大与原免税渠道的价差,免税渠道优势整体将有综合性提升,有助于实现免税渠道价格优势较有税渠道的扩大和区隔。但近年来可见如香化产品的渠道间价格竞争逐步激烈的情况,部分大促节点的电商平台直播间、官网或旗舰店叠加折扣优惠后的价格,部分已可与免税渠道竞争,若消费税征收环节后移或实际税率增加,对于有税渠道来说压力将进一步扩大,品牌商存在调整免税批发价格从而保证相对稳定的价差的可能性。

高档产品本身全渠道加价率较高,若消费税改革且高端奢侈品率先试点,预计明显强化免税渠道价格优势,有助于拉开免税渠道和其他渠道价差,但仍需视有税渠道各环节如何进行利润分配和终端定价,以及整体竞争态势对终端定价的影响,另外免税渠道消费因为仍存在出行半径或出境壁垒的成本,而免税线上平台基本为完税商品的形式,故而具体对免税消费的拉动作用仍需观察。具体来看消费税后移产生的影响,我们以雅诗兰黛小棕瓶眼霜为例:

当前专柜价格为565元/15ml,海关对眼霜类产品完税价格定为200元(实际会根据品牌商CIF确认,我们假定按照海关规定完税价格),达到高档化妆品要求需要进口环节缴纳15%消费税,我们测算其综合税率约19.8%,对应品牌商扣除税赋后的毛利率实际为65.6%;

若消费税征收环节后移,假设品牌商全部转移至消费者(此处定义为扣除三税后化妆品商毛利不变),则专柜价需提高至617元,对应综合税率将提升至26.5%,若品牌商全部承担税负,则其扣除三税后化妆品商毛利将从328元下降至290元,利润率显著下降;

而对于免税商,若增加的税负全部转移消费者,假设品牌商不调整供货价,则免税的表观折扣率将从55.9%下降至51.2%,吸引力大幅提升(但实际来看,有税渠道目前考虑赠品性价比部分已高于免税)。而若化妆商控制供货价保证有税和免税的价差一致性,则免税商在不提高售价的情况下成本将提升,毛利率下降5pct左右。

1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。

2、酒店行业在过去几年中明确供给出清,但物业和加盟商的争取依旧激烈,头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店,也会在成长属性上受到极大压制。

3、行业竞争加剧:零售企业一方面面临同业间竞争,另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势,在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

4、渠道扩张不及预期;企业渠道扩张中面临诸多不确定因素,有可能导致扩张进不及预期。

5、居民边际消费倾向下降:在外部冲击下,居民消费支出可能更加保守,导致边际消费倾向下滑。

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