中金公司:本轮红利风格调整或近尾声 推荐关注红利风格内的金融、消费板块

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8月15日消息,中金公司研报认为,本轮红利风格调整主要受分红事件效应及股息率下行的影响。截至2024年8月9日,中证红利指数股息率已回到5.6%的水平,与2021年底以来的平均股息率相当,已具有一定的配置性价比;同时,中证红利指数成份股已陆续完成分红,并陆续度过股权登记日后2—3个月的调整期,未来红利风格相对全市场基准的超额收益调整可能接近尾声。板块结构方面,红利-周期、红利-地产均受景气度下行影响较大,在考虑景气度线性外推的情形下,相对推荐红利风格内的消费、金融板块。

  全文如下

中金:红利风格调整是否已接近尾声?

中金研究

近年红利风格持续跑赢市场,使得投资者关注度越来越高;但2024年5月底开始的一波回撤,又使得部分投资者对于红利投资的信心有所动摇。在这样的市场环境下,投资者较为关切的问题是红利风格还能不能配置?红利风格内哪些板块未来收益表现更优?本篇报告尝试基于红利风格的配置逻辑和交易逻辑,对2024年5月底以来的红利指数回撤和板块分化原因进行分析,并进而提供当前时点下红利风格的投资思路,供投资者参考。

摘要

红利投资思路:长期看配置价值,短期看资金行为

配置逻辑:高股息和景气变化驱动。红利投资的中长期逻辑主要有两方面,一方面是在当前国债收益率较低的环境下,高股息股票的分红现金流对稳健型资金具有一定的吸引力,具有部分替代债券资产的配置价值;另一方面,公募基金为代表机构投资者则更多关注红利股的盈利变化情况,因而红利股的景气变化也较大程度影响其配置价值。

交易性逻辑:分红事件效应和交易拥挤度。部分投资者对于红利股的投资行为存在一定的范式,我们基于股权登记日前后的超额收益统计,发现投资者倾向于在股权登记日前25个交易日左右买入红利股,使得这段时间红利股相对行业基准具有超额收益;又倾向于在股权登记日后2个月左右时间卖出红利股,使得这段时间红利股跑输行业基准,分红金额同比提升的样本将进一步放大这一波动。同时,我们在报告《基本面量化系列(15):如何定量刻画风格拥挤度——以红利为例》中发现,当红利风格指数交易过度拥挤时,可能存在短期回调的风险。

本轮红利风格调整或接近尾声,推荐关注红利风格内的金融、消费板块

红利风格近期调整的原因:我们认为本轮调整主要受分红事件效应及股息率下行的影响。中证红利指数整体在统计区间(2024-05-31至2024-08-09)内分析师一致预期变化率为-2.2%,下行幅度有限;同时5月底交易拥挤度较低,交易过热带来的回调风险较小。而5月底股息率下降至4.9%的水平,低于年初6.2%的股息率和2021年底以来5.6%左右的平均股息率,稳健型资金流入可能放缓。同时,受分红事件效应的影响,5月至7月是中证红利指数持续实施分红的阶段,而投资者倾向于股权登记日后卖出红利股,使得红利股价格承压。

未来展望:我们认为本轮红利风格调整可能接近尾声,相对推荐关注红利风格内的消费、金融板块,尤其是股权登记日后已满2个月的红利股。截至2024-08-09,中证红利指数股息率已回到5.6%的水平,与2021年底以来的平均股息率相当,已具有一定的配置性价比;同时,中证红利指数成分股已陆续完成分红,并陆续度过股权登记日后2-3个月的调整期,未来红利风格相对全市场基准的超额收益调整可能接近尾声。板块结构方面,红利-周期、红利-地产均受景气度下行影响较大,在考虑景气度线性外推的情形下,我们相对推荐红利风格内的消费、金融板块。

风险

本篇报告对于红利风格未来走势的判断均依据历史数据统计结果,未来资本市场系统性波动、红利股基本面变化均会影响红利风格的股价表现。

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