中泰策略徐驰:“暖冬行情”被低估的主线 四季度稳增长下的新基建

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一、“暖冬行情”行情驱动因素或为政策拐点预期

短期市场风险偏好有所走强,市场或正在走出底部区间,后续市场可能会从系统性修复行情,逐步进入重个股轻指数的状态。短期市场情绪有所好转,上证指数风险溢价从10月31日的6.14%回调至11月10日的5.70%;创业板指风险溢价从10月31日的0.02%回落至-0.13%。不过当前A股估值仍处于底部区间,随着经济复苏信号逐步确立,以及稳增长政策的加快落地,四季度“暖冬行情”有望逐步兑现。

市场预期或继续改善,且四季度难以证伪,不过经济基本面磨底的时间或仍较长。近期设备更新贷款等窗口指导都针对中长期贷款,根据21财经,期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度,随同下达的还有提前批一般债额度。10月社融等数据或继续边际改善,带来市场对政策效率提高,稳增长以及经济企稳的预期,且这一逻辑在四季度亦将得到不断强化。不过由于当前中美库存周期都处在主动去库存阶段,且从财政投入资金到拉动固定资产投资、带动经济增长存在一定时滞,类比2015年8月专项建设基金问世后,基建增速冲高回落,于2016年维持高位,预计本轮经济基本面磨底的时间或仍较长。因此,本轮行情驱动因素或为政策拐点预期,即市场情绪极点+“政策红包期”下,诸多“拐点预期”短期不可证伪。

二、稳增长和新基建预期发酵下,布局哪些方向?

1、稳增长工具主要投向哪些领域?稳增长下,以政策性金融工具为代表的准财政工具,和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷。具体投向上,本轮政策性金融工具用于补充重大项目资本金、或为专项债项目搭桥,主要投向重大科技创新、新兴基建等领域;结构型货币工具主要用于清洁能源、科技创新、制造业等领域。政策性银行信贷主要投向基础设施、绿色环保等领域,对保障性住房也有一定支持。

2、当前哪些“稳增长-新基建”方向仍在底部?景气度角度来看,公用事业、环保等基建相关板块的业绩处在修复路径中。根据11月4日外发报告《三季报后哪些行业景气持续改善?》,一级行业中,公用事业、环保、机械设备、轻工制造板块连续两个季度利润增速环比改善,这与今年前三季度工业企业利润数据较为一致,前期偏弱的中游制造、下游消费制造以及水电燃气板块利润占比提升,延续修复态势。不过制造业预期偏弱、销路不畅的问题依然存在,复苏的基础尚不牢固,四季度在外需回落下或有所承压。

结合估值和盈利匹配角度来看,信创、军工等作为“国产替代”下明确的主线,其行情演绎或已进入分化阶段,后续静待相关订单传导至业绩的兑现的价值投资阶段,且部分标的估值水平相对较高,而稳增长预期下,以电力、特高压、电网改造为代表的新基建主线投资价值进一步凸显,具备政策+景气+性价比三维度共振。具体方向上,我们使用PEG指标进行性价比排序。按照PEG从低到高排序,新基建中较优的细分板块为:火电、锂电设备、核电、房建建设、服务机器人、输变电设备、环保及水务、激光加工设备、燃气等。

风险提示:地缘政治冲突超预期,全球流动性收紧超预期,冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

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