天风证券:当前时间点 锂电池后续增速和结构怎么看?

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我们认为,站在锂电池角度,除了关注国内乘用车增速,还需关注商用车,海外乘用车(特别是非欧美地区),以及储能市场增速。投资建议:重点看好全球锂电池龙头【宁德时代】和具备储能和商用车弹性标的【亿纬锂能】。

当前时间点,电动车市场面临1)国内渗透率超50%;2)欧美销量低迷,故不免令人担心未来锂电池行业增速。而我们认为,站在锂电池角度,除了关注国内乘用车增速,还需关注商用车,海外乘用车(特别是非欧美地区),以及储能市场增速。

1)乘用车:我们预计24/25年全球电动车销量1653/1979万辆,YOY+20%/20%,对应锂电池装机需求为789/946GWh,YOY+22%/20%。

中国:我们预计24/25年增速在27%/15%,销量达1029/1183万辆,根据中汽协数据,2023年总盘子在2192万辆,假设24/25年乘用车销量与23年变化不大,渗透率预计在47%、54%。

海外:我们预计欧洲24/25年销量330/429万辆,YOY+0%/30%,25年考虑到碳排考核要求+新车型周期,我们预计增速加快;美国24/25年销量153/183万辆,YOY+10%/20%,25年起量系看好降息弹性;其他地区24/25年销量141/184万辆,YOY+40%/35%。

2)商用车:我们预计24/25年全球电动车销量116/174万辆,YOY+104%/50%,对应锂电池装机需求为114/171GWh,YOY+103%/50%。

中国:国内总盘子在400万辆,23年销量在31万辆(IEA口径),渗透率在10%出头,考虑以旧换新补贴+电池降价带来的经济性,我们预计24年销量达77万辆,25年增速在50%,届时渗透率达27.5%。

海外:海外总盘子在2300万辆左右,23年销量在26万辆,渗透率1%出头,我们预计24/25年保持50%增速,及销量达39/59万辆。

3)储能:我们预计24/25年全球储能电池需求268/389GWh,YOY+45%/45%。根据SNE数据,2023年全球储能电池出货量达185GWh,YOY+53%。根据InfoLinkConsulting数据,2024H1全球储能电芯出货规模114.5GWh。考虑到储能市场持续高景气度以及美国储能26年加征关税或在25年抢装,我们预计24/25年全球储能电芯出货增速在45%。

我们预计24/25年全球锂电池需求(动力+储能)在1356/1734GWh,YOY+30%/28%。动力电池需求根据测算的装机需求和83%的装机销量比而得,储能需求本身测算口径就为电池销量故无需换算。从结构上看,市场预期增速放缓的国内乘用车动力25年仅占比37%,而高景气度方向的储能+商用车占比达34%,剩下是市场预期低的海外乘用车占比29%(预期差大)。

投资建议:重点看好全球锂电池龙头【宁德时代】和具备储能和商用车弹性标的【亿纬锂能】。

风险提示电动车销量不及预期、储能增速不及预期、国际局势变化超预期、测算存在主观性。

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