东吴证券:当前券商板块估值已处于历史底部 上行弹性较大

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东吴证券指出,当前券商板块估值已处于历史底部,盈利下行空间锁定,上行弹性较大,在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。基于此推荐两个方向:一、估值远低于1倍,经营没有重大风险的传统券商;二、盈利修复弹性较大的互联网零售证券。

  全文如下

深度:证券行业2024年中报综述,业绩降幅边际收窄,资管业务展现韧性

投资要点

业绩概览:24H1相对低迷,24Q2单季度降幅收窄:

1)收入及盈利情况:2024H1上市券商营收及归母净利润降幅较大,2024Q2单季度环比有所改善。2024年上半年44家上市券商合计营收同比-12.7%至2,399.7亿元,归母净利润同比-21.0%至680.2亿元,其中2024Q2单季度44家上市券商合计营收同比-4.0%至1,316.8亿元,归母净利润同比-10.8%至367.1亿元,降幅较之24Q1有所收窄。

2)杠杆率及ROE情况:2024H1上市券商平均杠杆率及ROE均小幅下滑。2024H1上市券商合计归母净资产同增5%至25,896亿元;平均杠杆率由2023年的3.45下降至3.34,预计系券商补充资本需求减弱且融资活动监管趋严;年化平均ROE由2023年的5.56%下降至5.31%。

3)分业务概览:资管业务相对坚挺,24Q2自营业务边际改善显著。2024年上半年上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比-8%、-14%、-41%、-1%、-28%至766、482、140、227、184亿元。2024Q2自营业务高基数掣肘有所减弱,收入同比+28%至424亿元。

4)上市券商业绩分化显著,部分中小券商彰显业绩弹性优势。2024H1,44家上市券商共有11家实现归母净利润正增长,其中除招商证券、东方证券外,其余均为净资产排名20名及之后的中小券商。

5)成本控制重要性凸显,超八成上市券商人均薪酬下滑。2024H1上市券商合计支付职工薪酬757亿元,同比下降12%,人均薪酬25万元,同比下降13%。44家上市券商中有36家人均薪酬出现下滑,占比超80%。

6)尽管业绩承压,上市券商对于中期分红仍表现出较强积极性。2024H1,超半数上市券商在中报中披露了计划分红规模,合计分红规模达到130亿元,合计分红比例25.5%。

重资产业务:自营业务边际改善,利息净收入普遍下滑:1)自营:业绩核心决定因素,24Q2边际向好。2024H1权益市场先扬后抑,二季度经历大幅调整,债市则依旧延续强势。2024H1,上市券商合计实现自营业务收入766.1亿元,同比-8%。从24H1业绩突出的券商情况来看,其整体业绩表现与自营收益情况高度正相关。2)信用:两融及股质风险加速化解,利息净收入普降。年初以来监管部门持续推进两融及股票质押风险化解,相关业务规模不断收缩。反映在报表层面,2024H1上市券商合计融出资金12,425亿元,较上年末-8%,合计买入返售金融资产4,292亿元,较上年末-5%。受此影响,2024H1上市券商合计利息净收入同比-28%至178亿元。

轻资产业务:经纪、投行随市承压,资管保持强韧:1)经纪:交易缩量叠加基金净赎回压力,表现仍待提振。2024H1全市场日均股基成交额同比-6%至9,896亿元,其中2024Q2全市场日均股基成交额同比-15%至9,507亿元,公募基金净赎回规模达到3,205亿元,上市券商合计经纪业务收入同比-14%至482亿元。2)投行:股权业务大幅缩水,债承业务相对稳定。2024H1股权融资强严监管延续,全市场IPO、再融资募资总额分别同比-85%、-69%至325、1,405亿元。债承规模相对稳定,同比-1%至6.12万亿元。3)资管:业务规模实现稳增,固收业务贡献增量。截至24H1,全市场证券公司及子公司私募资管产品规模6.42万亿元,较上年同期+3%,预计得益于债券市场持续强势背景下固收资管产品规模的增长。受此推动,2024年上半年44家上市券商合计资管业务收入相对坚挺,同比-1%至227亿元。

投资建议:当前券商板块估值已处于历史底部,盈利下行空间锁定,上行弹性较大,在长期估值修复的假设下迎来了较好的左侧配置窗口。基于此,我们推荐两个方向:1)估值远低于1倍,经营没有重大风险的传统券商,建议关注【国泰君安】、【华泰证券】。2)盈利修复弹性较大的互联网零售证券,推荐【东方财富】、【同花顺】。

风险提示:1)宏观经济复苏不及预期;2)资本市场监管趋严;3)行业竞争加剧。

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