华泰证券:近期交运板块的三条投资主线

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华泰证券研报称,交运板块有三条投资主线较为突出。1、供需改善逻辑,推荐旺季将至的快递、油运。直播电商崛起,网购消费下沉化(货值降低)、冲动化(退货率增加)使快递件量增速较高,“双十一”旺季临近叠加成本压力驱动,多地网点开启自发涨价。油运步入旺季,货量回升有望拉动运价上行,并且中长期供给趋紧。2、低利率与低风险偏好环境下,高股息股票具备吸引力。3、“出行链”闪现结构性亮点,高铁、廉航、自驾契合“性价比”趋势,其客流增长有望持续高于总出行增速。

  全文如下

华泰 | 近期交运板块的三条投资主线

核心观点:推荐旺季将至的快递、油运,底仓配置高分红基础设施

交运板块有三条投资主线较为突出。直播电商崛起,网购消费下沉化(货值降低)、冲动化(退货率增加)使快递件量增速较高,“双十一”旺季临近叠加成本压力驱动,多地网点开启自发涨价。油运步入旺季,货量回升有望拉动运价上行,并且中长期供给趋紧。低利率与低风险偏好环境下,高股息股票具备吸引力,基础设施前期回调后重获估值优势。“出行链”闪现结构性亮点,高铁、廉航、自驾契合“性价比”趋势,其客流增长有望持续高于总出行增速。

核心观点

航空机场:民航淡季来临,出行数据或较难形成持续催化

暑期旺季高频数据未形成明显催化,板块股价承压。往后展望,因私出行较为坚挺,但票价敏感性或较强。之后需跟踪9月整体客座率和票价情况,判断4Q淡季行业供需。1H24三大航仍录得亏损,同比缩窄60.5%,小航盈利表现更为坚挺。中长期来看,近年较低的机队增速将兑现供需改善,推动行业景气向上,为航司收益水平和盈利上涨提供动力。机场方面,由于扣点率降低、免税销售较弱,免税业务承压,板块利润相比2019年仍有差距,上海+白云+深圳机场1H24归母净利润合计14.3亿,同增506%,但1H19为34.4亿,估值或仍需时间消化。

航运港口:8月各板块运价环比走弱,其中集运/原油/干散运价同比增长

8月航运各板块运价环比走弱,其中上海出口集装箱运价SCFI/原油BDTI指数/干散BDI指数/成品油BCTI指数均值环比-11.5%/-12.9%/-10.9%/-21.1% (同比+209%/+15.6%/+49.3%/-13.0%)。集运运价环比走弱主因前期高基数,油运/散货主因需求偏弱。展望9月:1)集运:船舶供给紧缺情况有所缓解,预计运价环比继续小幅回调。2)油运/干散:伴随季节性旺季需求拉动,运价有望在当前低基数上环比回升。3)港口:出口需求保持向好,但考虑上年同期基数逐步走高,预计吞吐量同比增速较8月有所放缓。

公路铁路:公路回调后重获性价比;高铁景气延续,铁路货运处于底部

估值层面仍利好高股息股票,9月以来国债收益率小幅下降,国内有效需求偏弱使市场风险偏好仍较低。经历前期回调后,公路板块已基本反映盈利下滑预期,而9月收费天数增加或对通行费有小幅增厚。美联储降息预期升温,港股公路或迎来估值修复。高铁出行“性价比”优势突出,7-8月铁路客运量在高基数上同比增长7.5%。但9月中秋假期出行或受到台风拖累。煤炭铁路转入淡季,此前需求端(雨水偏多)和供给端(山西煤炭安监)的不利因素有所缓解,但进口煤影响仍存,景气度拐点信号还需要等待旺季。

物流快递:旺季临近,看好电商快递和跨境物流

在国家邮政局指导“反内卷”的背景下,部分地区已经观察到涨价,且本轮自下而上涨价范围仍在扩大,市场情绪转为乐观。临近旺季,我们认为本轮涨价有望延续至“双十一”。中期,在件量持续高增的基础上,价格压力有望好转,并逐步转化为利润释放,我们预期全年价格降幅有望与成本降幅相近。长期,龙头企业依托规模优势和数字化工具的应用,实现降本增效,有望推动盈利中枢上移。跨境电商旺季临近,股价下跌主因短期因素扰动,跨境物流市场供需格局良好、旺季提振景气。

风险提示:经济增长放缓,贸易摩擦,油汇风险,竞争恶化。

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