国泰君安证券:基本面的现实越差 后续政策预期就越高

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导读

10月数据显示供需两端皆有回落,体现了疫情反弹、地产疲弱、出口回落对经济的拖累,黑色、有色、化学原料等原材料行业以及设备、汽车、医药等制造业存在结构性亮点。在政策兜底风险信号确认后,内外政策环境的改善,使得基本面的现实越差,后续政策预期就越高。而政策性金融机构的不断加码、加上9月央行重启PSL也意味着“货币配合财政”的稳经济模式不断加强,准财政依然是核心抓手。

摘要

1、生产:供给回落,部分原材料和制造业韧性较强。10月工业增加值同比5.0%(前值6.3%),整体出现回落;行业角度,黑色、有色、化学原料等上游原材料,以及制造业中的设备、汽车、医药景气度较高;产品角度,水电受汛期补水不足影响依然最弱,多数原材料和工业品同比增长较快。

2、投资:地产跌幅加深,制造业、基建维持韧性。制造业投资同比增速回落,但主要受基数抬升影响,建筑、食品、汽车、高技术制造等链条均维持韧性;房地产投资降幅再度扩大,单月创历史新低,竣工仍好于新开工和施工,销售也未见明显改善。广义基建投资维持两位数增长,后续专项债盘活限额和政策性金融工具能保证资金稳定。

3、社零:不确定性正在升温,Q4是重要的压力测试窗口期。10月社会消费品零售总额当月增速-0.5%(前值2.5%),线上好于线下,必选好于可选。消费依然处于下行通道,除了财富缩水导致居民持续去杠杆,另外10月的疫情反弹再次冲击消费场景和消费信心。往后看,消费的不确定性正在升温,一方面疫情防控的进一步优化将带来居民消费信心的回升,但是也加剧了疫情反弹的风险,预计消费短期依然承压,Q4是重要的压力测试窗口期,待本轮疫情得到控制,促消费政策也将持续升温。

4、进入四季度的第一份经济数据显示供需两端皆有回落,符合我们前期对四季度经济压力仍然不小的判断。往后看防疫政策的优化调整短期可能带来疫情的反弹,疫情影响可能会持续更长时间,但是在内部“风险”兜住底,外部环境短暂改善的阶段,现实越疲弱,市场的政策预期就越高:

(1)一方面,10月月度GDP在3.5%,较上月回落0.8个百分点;失业率与上月持平,就业情况依然严峻,特别是大城市就业压力加剧;而四季度出口加速回落,对国内经济的拖累可能还未完全显现。

(2)另一方面,近期针对供给端的地产放松政策密集落地,对房企融资和预售资金等前期核心制约因素都有所松动,政策托底风险意图明显,后续地产投资和销售能否实质改善是核心关注点;9月央行重启PSL,以及一系列再贷款的落地,意味着货币配合财政的模式不断加强,未来稳经济准财政发力依然是核心抓手。

关键词:国泰君安证券

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