华泰证券研报称,上周市场在政策层层加码下形成流畅的进攻行情,行至此时,投资者关注,第一,阶段性行情还有多少持续性及高度预期,第二,如果进一步参与,风险收益比较好的投资方向。华泰证券认为,从多重信号交叉验证来看,行情尚未出现明显变数:1)资金面,顺势—逆势—杠杆资金尚未背离;2)情绪面,风险偏好指标迅速回升但并不极致;3)历史规律,大底之后第一阶段抢筹平均行情高度和持续时间大于本轮。华泰证券判断,当前内外综合环境稍优于今年5月,弱于2023年一季度,在现有政策组合下,行情高度可参照这两个时点形成的区间。若进一步参与,建议关注低位待补涨的医药、社服、地产链等。
全文如下华泰 | A股策略:战术乐观,关注低位待补涨品种
上周市场在政策层层加码下形成流畅的进攻行情,行至此时,投资者关注,第一,阶段性行情还有多少持续性及高度预期,第二,如果进一步参与,风险收益比较好的投资方向。我们认为,从多重信号交叉验证来看,行情尚未出现明显变数,1)资金面,顺势-逆势-杠杆资金尚未背离,2)情绪面,风险偏好指标迅速回升但并不极致,3)历史规律,大底之后第一阶段抢筹平均行情高度和持续时间大于本轮。我们判断,当前内外综合环境稍优于今年5月,弱于23Q1,在现有政策组合下,行情高度可参照这两个时点形成的区间。若进一步参与,我们建议关注低位待补涨的医药/社服/地产链等。
核心观点
#1 资金信号:尚未出现顺势、逆势、杠杆资金的显著分化
顺势资金过热、逆势资金撤回、杠杆资金高位降温,是阶段行情接近尾声的组合信号,当前尚未见此特征:1)杠杆资金:上周融资交易活跃度(融资买入/两市总成交)回升至8.3%,仅回到历史常态波动区间8~12%的下沿;2)顺势资金:散户近3个月累计净买入额刚刚转正,偏股型公募基金发行量有所回暖但仍处于低位;3)逆势资金:上周ETF净申购额转正,净流入明显增加、宽基ETF为主力,不过需稍加注意产业资本的动向变化,上周净减持27.5亿元,公告净减持预案60.7亿元,较9月前三周减持力度有一定上升,后续需密切观察。
#2 情绪信号:风险偏好有所修复,但并不极致
风险溢价的位置、超买/卖指标RSI的位置是辅助判断市场整体风险偏好是否过于极致的重要依据,目前来看,两者反映上周市场风险偏好快速低位回升,但并未上升至极致水平。1)风险溢价:上周全A风险溢价回落至滚动1年均值附近,通常我们认为,在经济弱复苏预期年份,回落至滚动1年均值以下1.5x标准差是行情过热的表现,目前并未触及此阈值;2)RSI:全A上周RSI升至80左右,超过70的RSI指示市场处于一级超买状态,超过90则指示市场处于二级超买,目前在一级超买状态中,且并未看跌背离。
#3 复盘规律:对比历史大底之后的第一阶段抢筹,当前力度中等
考虑到本轮政策暖风行情,建立于历史大底能级的位置之上,我们进一步复盘了同等能级底部之后,第一阶段抢筹行情力度,包括99年5月、05年7月、09年1月、14年7月、19年2月。类比过往,当前行情演绎力度处于中等强度。1)第一阶段行情中全A平均涨幅32%,区间为12%~67%,当前为17%;2)第一阶段行情平均持续4周,区间为2~6周,当前为2周;3)从催化剂性质来看,由资本市场政策主导的,第一阶段抢筹行情弹性最大,如99年“519”;信用复苏主导的行情次之,如05年7月/09年1月/19年2月;宏观流动性转向主导的行情初期相对温和,如14年7月。
关注低位待补涨方向:医药、社服、建筑、建材、地产等
投资者关注有哪些行业低位待补涨,我们通过三层筛选,得到的交集为医药/社服/建筑/建材/地产等消费和顺周期品种:1)反转前期各行业涨幅与上一轮最大回撤正相关,考察23Q1高点以来、924“政策组合拳”前后涨跌幅,目前仍有明显修复空间的行业包括传媒/建筑/商贸/计算机/社服/美护/建材/电新/医药/地产等;2)当前估值分位数仍处于2010年以来10%分位数以下的行业,包括农业/建筑/建材/纺服/环保/轻工/医药/社服/化工/地产等;3)以海外前20大主动型管理机构为观测样本,截至24Q2,地产/医疗/可选消费的外资配置系数环比降幅居前,且配置系数处于2018年以来低位。
风险提示:1)政策落地及效果不及预期;2)海外流动性宽松不及预期。