国泰君安证券:国庆客流再创新高 建议淡季逆向布局

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国庆假期出行需求旺盛,客流量再创新高。2024年国庆假期拼假效应明显,“请2休10”长假充分释放旅游及探亲需求,出行需求增长旺盛。根据交通部统计,国庆假期7天全社会跨区域人员流动量超20亿人次,同比2023年增长3.9%,较2019年增长23%,超交通部节前预测较2019年日均增长19.4%的增幅。从主要交通方式来看,客流量均再创历史新高。国庆假期7天较2019年同期,1)铁路:客运量增长28%;2)民航:客运量增长22%;3)公路:人员流动量增长23%。从客流节奏来看,错峰出行特征明显,节前9月27-28日客流启动,节中客流受益错峰返程亦保持高位。

航空客座率创同期新高,部分对冲票价同比下降。1)航空客流:国庆假期7天同比增长11%,较2019年同期增长22%(暑运18%),再创历史同期新高。从客源结构看,儿童与老年旅客占比同比均稳中有升;从目的地看,国内分散且下沉,国际日韩泰仍是热门并较暑运继续增班,欧洲较2019年增班明显。2)收益管理:国庆假期客座率同比提升约4个百分点至86%的高位,亦超过2019年同期。考虑国庆拼假与错峰出行带动客流提前启动,以及2023年国庆假期前票价松动基数影响,估算9月28至10月8日国内含油票价同比回落近一成,票价同比降幅小于市场预期。2023年航司实现机队周转逐步恢复并执行价格优先策略,2024年部分航司灵活收益管理而快速恢复客座率,国庆假期客座率新高部分对冲票价下降。预计未来航空供需将继续恢复,2025年票价收益表现值得期待。

油价短期波动不改航司长期价值。燃油成本占航司成本近四成,油价波动不改航司长期价值,油价对盈利影响亦取决于供需。我们提示航空具有油价下跌期权,是基于继续看好中国航空市场供需恢复,考虑票价市场化与机队增速放缓,待供需恢复中国航司盈利中枢上升将超市场预期。油价中枢已同比下降,提示Q4淡季供需承压或将转化为票价下降,而春运暑运等旺季供需恢复良好将大概率展现超预期盈利弹性,有望催化乐观预期。近日油价短期波动或影响投资情绪,不改航空油价下跌期权与长期价值,或提供逆向时机。

投资策略:航司长期价值渐显,建议淡季逆向布局。长期而言,中国航空消费渗透率仍低,需求空间巨大,空域时刻瓶颈持续,票价基本市场化,且机队增速显著放缓。待供需恢复,长期盈利中枢上升可期。2024年供需仍在恢复中,上半年高油价下航司继续大幅减亏。未来国际增班与需求增长将继续推动供需恢复。提示市场预期已处低位,航空仍具大逻辑,航司长期价值渐显。淡季逆向布局。

风险提示:经济,油价汇率,政策,增发摊薄,安全事故等。

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