中信建投:经济刺激提振预期 白酒龙头价值有待重估

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中信建投研报表示,由于年初以来行业景气度偏弱,加之业绩增速的回落,白酒估值持续回落,即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码,10月PMI已重回扩张区间,经济预期有望提振,商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复,当前烟酒终端已经处于库存低位,需求修复将能快速传导至酒企,龙头白酒价值有待重估。

  全文如下

白酒业绩调整,大众品复苏表现分化

白酒:三季报降速压力释放,白酒龙头价值有待重估

白酒消费需求的持续弱复苏,行业进入新一轮调整期,三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落,且分化进一步加剧。整体上看,高端龙头韧性强均能维持增长,次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。24Q3收入增速:高端(+9.59%)>次高端(-0.38%)>三四线白酒(-19.11%)>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速:三四线(+22.48%)>高端(+9.19%)>次高端(-2.04%)>区域酒龙头(-37.42%)。

经济刺激提振预期,白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱,加之业绩增速的回落,白酒估值持续回落,即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码,10月pmi已重回扩张区间,经济预期有望提振,商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复,当前烟酒终端已经处于库存低位,需求修复将能快速传导至酒企,龙头白酒价值有待重估。

啤酒:餐饮场景疲软,高端化阶段承压

2024年前三季度,啤酒板块公司实现营收605.24亿元,同比下降2.0%;归母净利润84.57亿元,同比增长6.7%。单三季度板块营收201.0亿元,同比下降3.32%,归母净利润26.33亿元,同比下滑3.05%,高端化阶段性承压。Q3餐饮渠道延续疲软趋势,板块量价继续承压,收入和利润增速较Q2均有恶化。啤酒板块(不含华润)24Q3毛利率同比+0.69pct,净利率同比+0.04pct,费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。整体看,需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性,渠道库存处于低位,来年轻装上阵。

乳品:渠道调整完成,环比逐步改善

2024年前三年季度乳制品板块(不含港股)总营收达1410亿元,同比增长-7.78%,其中单Q3同比增长-6.3%。三季度,乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶Q3降幅明显收窄,主要系7月调整去库完毕、8月起轻装上阵,常温液奶降幅环比改善,低温液奶保持增长。Q3喷粉减少,龙头减值压力环比减轻,随着供需关系逐渐改善,预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端,前三季度板块整体归母净利润121亿元,同比增长6.0%,单Q3为34.8亿元,同比增长0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增速。

调味品:收入环比改善,盈利能力提升

经过Q2的渠道库存去化后,Q3板块有所改善。前3Q板块整体收入增速为7.19%,Q3单季则是9.55%,主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3均实现了较快增长,前3Q板块归母净利润同比增长40.95%,Q3同比增速15.25%,主要是今年调味品成本同比下降,同时,费用相对稳定,带来盈利能力提升。

零食:量贩零食红利延续但边际降低,公司表现分化

2024Q1-3零食板块总营收292亿元,同比增长14%, 渠道红利仍然存在,但边际有所降速,板块内部公司业绩分化。24年量渠零食门店继续保持快速拓店,头部的零食很忙集团和万辰集团均保持了较高的月开店数量,入驻量贩渠道的零食公司均取得了较高增长。另外抖音渠道的势能持续释放,休闲食品公司在产品调整到位、社交电商打法适应的过程中逐渐积累了不错的业绩。盈利方面,Q3洽洽/劲仔/有友毛利率提升,盐津/甘源因渠道结构/产品结构原因毛利率下降,各家从年初以来加大费用投放,因此销售费用率提升,结合毛利率变化和投放效率提升,大部分公司都实现了毛销差改善,最终净利率提升。

预加工食品:餐饮渠道经营承压,增长有所放缓

2024年前3Q预加工板块整体表现承压,收入同比下降,且盈利能力也随之下降。具体地,2024前3Q预加工板块营收同比下降2.04%,归母净利润同比下降7.47%。分季度看,24Q3收入端有所好转,板块营收同比增长3.35%%,但归母净利润同比下降29.99%,收入好于利润,主要原因在于产品结构变化以及企业端费用投放力度增加。

软饮料:礼赠场景疲软,板块盈利能力提升

2024前三季度软饮料板块实现营收268.76亿元(不含港股),同比增长12.52%,其中单Q3分别实现营收92.79亿元,同比增速9.1%,环比Q2增速(14.4%)降速5.2pcts。板块前三季度归母净利润48.82亿元,同比增长24.27%,其中饮料板块Q3同比增速为18.2%。无糖茶、电解质水饮料等子版块表现亮眼,礼赠场景的植物蛋白饮料、冲泡饮料等表现承压。2024年白砂糖价格同比改善,PET同样低位震荡,行业整体成本红利释放。

风险提示:需求复苏不及预期;食品安全风险;成本波动风险。

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