中信建投:电动车需求端保持高景气度 行业自然出清

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中信建投研报指出,三季度新能源板块在建工程环比剧降,同时锂电、光伏板块收入利润底部企稳,需求侧保持稳定,供给侧收缩,尽管不少环节依然面临供需失衡的现实,光伏、锂电、风电毛利率水平处于历史低位,但黎明的曙光已经出现。展望后续,电动车需求端保持高景气度,行业自然出清,2025年二季度有望重回供需平衡;风电2025年供需两旺,海风政策可能出现积极变化;光伏行业底部基本确认,供给侧政策可能翻转供需形势;电力设备网内增量确定性强,海外市场需求持续旺盛;储能中东、北美、拉美、澳洲等地需求旺盛,有望以量换利。

  全文如下

中信建投|电新三季报总结报告:新增在建工程断崖式回落,黎明曙光初现

Q3新能源板块在建工程环比剧降,同时锂电、光伏板块收入利润底部企稳,需求侧保持稳定,供给侧收缩,尽管不少环节依然面供需失衡的现实,光伏、锂电、风电毛利率水平位于历史低位,但黎明的曙光已经出现。展望后续,电动车需求端保持高景气度,行业自然出清,25Q2有望重回供需平衡;风电2025年供需两旺海风政策可能出现积极变化;光伏行业底部基本确认,供给侧政策可能翻转供需形势;电力设备网内增量确定性强,海外市场需求持续旺盛;储能中东、北美、拉美、澳洲等地需求旺盛,有望以量换利。

供给端观察:新能源行业新增供给断崖式下滑,全行业持续扩产意愿已经回落,行业正迈入新的周期。同时电力设备(特高压)、电力设备(出海)、宁德时代、全球户储、风电等固定资产增速整体依然维持低水平,光伏、锂电等行业固定资产自2025年后会有明显下降。

需求端观察:从各板块合同负债同比增速情况来看,电力设备、大储、全球户储、风电板块合同负债同比实现了较高增长,显现出在行业高景气趋势下订单饱和度较高。光伏、锂电(除宁德外)、欧洲户储合同负债同比下滑,主要原因在于产业链价格下降,导致单位产品价值量收缩。

电新板块Q3现金流环比均出现一定改善,同比来看除光伏、锂电(除宁德)、陆风、电力设备-特高压板块外,24Q3板块经营性现金流均出现不同程度的同比增长。其中光伏、锂电(扣除宁德)、陆风板块经营性现金流分别同比下滑32%、30%、26%。大储板块Q3经营性现金流同比由负转正。

投资建议:各环节在供给扩张情况下,新能源板块毛利率水平历史低位,黎明曙光初现,聚焦各环节成本优势龙头的公司。

光储:1、上游原材料放量,中游制造业加速扩产,导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大,且有部分新玩家计划扩产,若后续原材料充足,且各环节扩产均能落地,预计行业竞争可能会加剧;2、电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快,可能会对电网消纳能力造成一定冲击,从而可能会使得光伏新增装机增速放缓;3、新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大,如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大,那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。

锂电:1、下游新能源汽车产销不及预期:销量端可能受到需求疲软影响而不及预期;产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电反复等影响不及预期,进而影响产业链盈利能力和估值;2、原材料价格上涨超预期:2021年以来原材料价格持续上涨,同时原材料价格阶段性出现大幅波动性,价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响,对产业链相关公司盈利能力影响较大;3、锂电产业链重点项目推进不及预期:重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键,也是成长性的反映,重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩,同时影响产业链稳定性。

风电:1、风电规划政策推动不及预期;2、深远海风电项目推动不及预期:风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展;3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损:风电行业整体竞争比较激烈,若行业竞争加剧,进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损;4、行业降本不及预期:深远海大规模发展还需要以来上游各零部件降本,如漂浮式浮体、整体、海缆等,上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展;5、原材料价格波动风险:风电上游原材料主要为钢材,钢材价格的大幅波动对应风险企业盈利稳定性将造成风险。

电力设备:1、需求方面:国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期;电网投资规模不及预期;新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降;全社会用电量增速下降等;两网招标进度不及预期;特高压建设推进进度不及预期;2、供给方面:铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨;电力电子器件供给紧张,国产化进度不及预期;3、政策方面:新型电力市场相关支持力度不及预期;电价机制推进进度低于预期;电力现货市场推进进度不及预期;电力峰谷价差不及预期;4、国际形势方面:能源危机较快缓解、能源价格较快下跌;国际贸易壁垒加深;5、市场方面:竞争格局大幅变动;竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期;运输等费用上涨;6、技术方面:技术降本进度低于预期;技术可靠性难以进一步提升;7、机制方面:电力市场机制推进不及预期;现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期;虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期。

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