华泰证券:把握化债预期 增配银行优质标的

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华泰证券研报测算,每年2.8万亿元债务置换可能导致银行年度息差下行0.9bp~2.4bp,影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%,但将改善涉政敞口资产质量,同时帮助银行节约资本。华泰证券认为,“近年来支持化债力度最大的一项措施”彰显监管解决城投风险的诚意。当前中央加码支持化债,部分化债重点区域银行将受益于预期改善,驱动估值修复。中长期看,经济稳步修复,风险偏好提升,银行选股将逐步回归基本面逻辑,提升优质银行估值溢价空间。江浙优质区域行业绩增长有望持续领先,而西部地区战略升级也有望为当地银行带来新的机遇。

  全文如下

华泰 | 银行:如何看新一轮债务置换对银行的影响?

核心观点

如何看新一轮债务置换对银行的影响?

11月8日人大常委会介绍增加地方债务限额进行隐债置换的决议,将增加地方化债资源10万亿元(24-26年每年2.8万亿元),五年累计可节约6000亿元左右地方利息支出。我们测算2.8万亿元债务置换可能导致银行年度息差下行0.9bp~2.4bp,影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%,但将改善涉政敞口资产质量,同时帮助银行节约资本。政策组合拳共振,提振市场信心,推荐:1)短期推荐受益于化债逻辑、资产质量预期改善个股;2)中长期推荐质地优异、优质区域行;3)稳健红利标的配置价值(如大行H股)仍可关注。

置换方式:增加地方化债资源10万亿元

24-28年合计增加地方化债资源10万亿元,前三年每年2.8万亿元。10万亿元地方化债资源主要包含以下两部分:1)增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务,分三年安排,2024-2026年每年2万亿元,支持地方用于置换各类隐性债务。2)从2024年开始,连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元,补充政府性基金财力,专门用于化债,累计可置换隐性债务4万亿元。除此以外,2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元,仍按原合同偿还。据财政部,通过政策协同发力,2028年以前地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。

政策效应:降低偿债压力,期待增量政策

本轮化债有望降低地方政府偿债压力,期待“更加给力的财政政策”。财政部估算五年累计可节约6000亿元左右地方利息支出,有效降低政府付息成本,改善地方政府现金流。此外,后续将实施更加给力的财政政策,包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模等。本轮化债重视增强地方财力,有望提振地方经济发展动能,化债工作重回经济增长主线。若后续经济稳步复苏,有望提振银行信贷投放,利好银行自身经营。

银行影响:息差波动,但改善资产质量+节约资本

债务置换会造成银行息差波动、贷款增速放缓,但将改善资产质量+节约资本+提振估值。债务置换的影响体现在银行体系表内涉政贷款减少,但政府债券投资增加。基于24年-26年每年提供2.8万亿元化债支持,假设债务置换中银行表内敞口占比30%/50%/80%,我们测算债务置换可能导致银行年度息差下行0.9bp~2.4bp,影响年度贷款增速-0.5%~-1.4%,但将帮助银行节约核心一级资本约1600~2900亿元,同时改善资产质量,降低信用成本对利润的侵蚀。当前监管关注银行自身健康性,年内央行还有25-50bp降准空间,有望缓释资产端定价下行压力。

投资策略:把握化债预期,增配优质标的

“近年来支持化债力度最大的一项措施”彰显监管解决城投风险的诚意。当前中央加码支持化债,部分化债重点区域银行将受益于预期改善,驱动估值修复。中长期看,经济稳步修复,风险偏好提升,银行选股将逐步回归基本面逻辑,提升优质银行估值溢价空间。江浙优质区域行业绩增长有望持续领先,而西部地区战略升级也有望为当地银行带来新的机遇。

风险提示:政策推进力度不及预期;经济修复力度不及预期。

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