国海证券:政策加码下密集新车上市 积极看待后续汽车板块机会

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国海证券研报表示,基于9月密集的新车上市催化,以及以旧换新政策支持下的汽车整体消费景气提升,预计11月汽车零售景气有望继续提升,建议积极参与汽车板块机会,维持汽车行业“推荐”评级。

  全文如下

汽车:2024Q3季报中的三个信号——2024年汽车与汽车零部件Q3季报总结

投资要点:信号1:以旧换新对景气的促进暂未反应在业绩中,从零售-批发-业绩传导机制看,预计汽车板块2024Q4业绩回升。以旧换新政策4月出台,7月加码,2024Q3乘用车终端零售销量同比已经明显改善,但乘用车批发2024Q3同比依然较弱,使得汽车整体板块整体业绩相比2024Q2并没有改善。具体而言:销量维度,批发销量2024Q3汽车批发752.4万辆,同比下降3.9%,环比上升2.7%,其中乘用车/客车/货车分别实现销量670.01/11.76/70.64万辆,同比-2.3%/-4.6%/-16.3%,环比+6.5%/-9.9%/-22.0%,各板块同比增速相对Q2下行,零售角度乘用车2024Q3终端上险销量582万辆,同比+4.8%,增速相对2024Q2的-4%明显开始大幅好转。业绩维度,2024年Q3汽车行业营收9105亿元,同比持平,环比+2%,归母净利润340亿元,同环比-12%/-17%,营收和归母净利润同比增速均低于2024年Q2。展望2024Q4,销量维度,以旧换新作用进一步显现,乘用车零售增速预计进一步高景气,且随着Q3的大幅去库存,2024Q4批售端同比增速有望回升,整体板块业绩有望回升。

信号2:乘用车整车业绩分化加剧,板块利润向头部自主集中,后续板块投资或重结构轻总量。2024Q3乘用车板块收入5274亿元,同比+2%,归母净利润158亿元,同比-21%,收入和利润同比增速均弱于2024Q2的+7%和+48%,板块内不同车厂业绩分化进一步加剧。其中比亚迪(2024Q3归母净利润116亿元,同比+11%)、赛力斯(2024Q3归母净利润24亿元,同比+354%)业绩表现亮眼,上汽集团(2024Q3归母净利润2.8亿元,同比-94%)、广汽集团(2024Q3归母净利润-14.0亿元,同比-190%)、长安汽车(2024Q3归母净利润7.5亿元,同比-66%)业绩承压。我们认为自主崛起、电动智能化大趋势下,乘用车企业分化将进一步分化,行业利润向头部自主集中,未来乘用车板块机会预计重结构轻总量。

信号3:零部件整体业绩同比情况在2024Q3继续下行,但毛利率没有继续恶化,后续总量批发增速的改善有望改善整体板块盈利。2024年Q3零部件板块收入2496亿元,同比+1%,归母净利润137亿元,同比-1%,收入和利润同比增速连续两个季度环比下行。2024年Q3零部件板块毛利率为17.7%,同比+0.3pct,环比持平,净利率为5.5%,同环比分别-0.1pct/-0.7pct。2024年Q1-3零部件板块毛利率为17.7%,与2023年基本持平(2023年全年零部件板块毛利率为17.5%,当年价格战加剧,毛利率明显低于2018-2021年18.5%-20.1%区间),我们判断整车价格战在2023年大幅影响毛利率,2024年相对弱化,零部件业绩的下行或主要在整体销售规模增速的下行。随着终端零售景气传导到批发端,零部件业绩后续有望好转。

投资建议:政策加码+密集新车上市,积极看待汽车板块后续机会。

政策作用持续显现+密集新车上市,积极看待后续汽车板块机会。基于9月密集的新车上市催化(蔚来乐道、极氪7X/智界R7等),以及以旧换新政策支持下的汽车整体消费景气提升(地方政策的刺激作用预计11月显现),我们预计11月汽车零售景气有望继续提升,建议积极参与汽车板块机会,维持汽车行业“推荐”评级。1)乘用车建议重点关注华为系整车(后续新车上市催化多),包括江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯,其他推荐自主崛起,且有望受益乘用车景气度回升的比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车;2)商用车重点推荐宇通客车(国内业务受益客车以旧换新,高股息率),关注潍柴动力、中国重汽;3)零部件重点推荐华为产业链星宇股份、瑞鹄模具,全球汽车玻璃龙头福耀玻璃,智能驾驶产业链华阳集团、科博达,经纬恒润,以及超跌的特斯拉产业链拓普集团、银轮股份、爱柯迪。

中长期角度汽车优质公司有望在新一轮的产业变迁中持续成长向上。我们认为汽车行业技术变迁,结构升级,海外扩张仍处于高速变化中,中长期角度汽车优质公司有望在新一轮的产业变迁中持续成长向上。我们中长期看好:1)自主品牌崛起:推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车、零跑汽车。2)华为系整车以及产业链:华为产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具,华为系整车关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯;3)高阶智能化:整车推荐小鹏汽车,零部件推荐科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、均胜电子,关注经纬恒润。4)国际化:推荐国际化发展优质零部件福耀玻璃、拓普集团、银轮股份、中鼎股份、新泉股份、爱柯迪等。

风险提示 1)乘用车销量不及预期;2)智能驾驶安全性事件频发;3)零部件价格年降幅度过大;4)主机厂价格战过于激烈;5)上游原材料价格大幅波动;6)重点关注公司业绩不达预期;7)出海关税大幅提升。

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