中泰证券展望2023年宏观经济与资本市场:守冬待春

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投资要点:近期政策层面约束逐渐放松,开启了经济和市场环境修复的契机。展望明年,经济恢复态势有多强劲?各类资产价格走势如何?本报告对此进行展开分析。

东盟接棒支撑出口,全年走势前低后高。预计美国经济在未来1-2个季度内就会步入衰退,欧洲和日本则更严峻。全球经济放缓使得明年出口增速或有调整。但东盟对我国出口的贡献明显上升,其将支撑出口不至于失速。通过价值链拆解发现,东盟的市场需求和区域协作以RCEP国家为主,海外发达经济体需求扰动对于东盟出口虽存在影响,但占比有限。我们预计,明年全年我国出口增速中枢约在-5%~0%的水平,节奏或呈前低后高。

疫情约束弱化,消费会有多好?近期随着疫情防控措施的优化,市场对于消费的回暖抱有很大期待,不过从海外经验来看,一是财政刺激力度决定着消费恢复的高度;二是人口老龄化程度制约消费恢复速度;三是不论防控措施如何,疫情变化决定经济走势。对于我国而言,财政给予居民的补助金额有限,而居民财产增长速度同步显著放缓,两者均制约着消费恢复高度,况且我国人口老龄化程度不低,消费恢复可能相对迟缓,对消费复苏不宜期待过高。今年的消费刺激政策,效果在明年也会减弱。我们预计,明年消费恢复环境大体和2021年可比,全年社零增速约在4%左右。

财政会更积极,货币依然配合。从财政政策来看,今年财政收支缺口弥补较好。对于明年财政政策,我们预计,相较于今年积极程度有所加码。我们预计,2023年新增专项债额度约为4.75万亿,较今年多增6千亿元。对于货币政策,结构性宽松代替了过去的全面性宽松,成为了货币政策释放资金的主要方式。央行的这种政策选择和当前社会融资需求的特点高度相关,结构性工具“输血”更为精准、有效。。

基建、制造业不容低估,GDP突破5%。我们对明年投资增长较乐观。首先,政策性金融工具是支撑基建投资的重要力量,而其对于基建的拉动具有持续性,我们预计,明年基建投资增速仍有望达到双位数。其次,设备改造贷款或将带动制造业投资的增长。这部分以医教和文旅领域居多,低碳和数字化转型也有涉及,部分公司披露实际贷款成本几乎为零。最后,对于地产投资而言,近来对房企融资持续松绑,但需求偏弱还未缓和,这是制约地产恢复的关键。一方面,二套房贷利率调降幅度不高;另一方面,购房者对于期房信心不足。我们认为,地产需求中枢尚可维持,但供给收缩较强,而房企融资改善传导到投资会有时滞,地产投资明年恢复节奏仍较迟缓。总结来看,我们预计明年GDP增速约在5.2%。

短期利率调整未完,明年关注周期共振。短期来说,增长“韧性”强于预期“弹性”。一是权益市场机会或在机械等内需为主导的中游加工组装行业;二是经济恢复会推动利率水平上升,债市调整未完,高点或在3%。三是黄金等贵金属价格迎来上涨趋势。中期来看,疫情约束放松助力消费恢复,但具备必需属性的消费行业涨幅更高。此外,明年下半年很可能会迎来新一轮的中美复苏周期共振,而上半年会看到顺周期行情启动。对于人民币汇率,尽管出口走弱,但美元指数回落下预计将回到均衡水平。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期,测算偏差。

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