中信证券:消费电子行业底部明确 建议关注两条主线

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中信证券指出,消费电子行业目前底部明确,伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:1)安卓客户占比高,未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司;2)主业相对稳定,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。

  全文如下

电子|消费电子底部明确,看好安卓链反弹机遇

消费电子行业目前底部明确,伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:1)安卓客户占比高,未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司;2)主业相对稳定,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。

渠道库存:持续去化,预计2023Q2前后回归健康水位。

根据中国信通院、BCI数据测算,截至2022年9月末,国内手机市场渠道库存约6100万部(约2.5月国内手机市场出货量水平),较安全备货水平高出约3600万部(约1.5月国内手机市场出货量水平),仍在去库存阶段。我们预计在“双11”、“双12”促销活动驱动下库存水位持续下降,进入2023年后Q1为传统淡季,Q2在“618”促销带动下进一步消耗库存,预计2023Q2前后回归正常的安全备货水平。

供应链库存水位:中游零部件及组装<下游品牌<上游芯片,预计依次回归正常水位。

消费电子产业链较长且分工明确,主要包括上游芯片、中游零部件及组装、下游品牌等,当前从产业链环节中库存压力来看,中游零部组装<下游品牌<上游芯片,上游芯片厂商同时存在过去产能紧张下的备货、下游需求疲软问题,库存问题相对突出,我们预计将在23Q2前后回到正常水平;中游零部件及组装厂商库存水位相对正常,核心在于其产能调配更加灵活;下游品牌在“618”不及预期后积极开展去库存策略,同时基于产业链传导效应关系,可降低对上游下单意愿以优化库存,伴随需求逐步回暖,我们预计将在23Q2前后恢复到正常水平。

展望:看好明年安卓链的底部反弹机会。

回顾2022年:安卓明显承压,供应链相对表现更差;苹果地位稳固,供应链业绩强劲。安卓端来看,宏观经济波动导致需求疲软,我们预计2022年出货量约9.87亿部,同比-12%,供应链持续存在存货压力,如镜头/模组等稼动率仅有5成左右,产业链相关公司业绩普遍承压。苹果端来看,其在高端地位稳固,并持续提升份额,我们预计其2022年出货量约2.3亿部,此外供应链公司由于人民币贬值亦有汇兑收益。

展望2023年:看好安卓链的底部反弹机会,相关供应链公司有望受益。从需求角度看,我们预计苹果2023年出货企稳,同比+2%提升至2.35亿部;安卓端则有望受益于宏观经济复苏而迎来底部反弹,或将同比+6%提升至10亿部以上。从供应链角度看,苹果端面临汇率波动、产业链外迁等风险,叠加ASP、份额提升红利边际减弱,同时22年形成较高基数,相关公司业绩或相对稳定;安卓端去库存持续,我们预计23Q2末回归正常水平,去库存效果逐步显现,相关供应链公司稼动率有望提升,驱动盈利水平改善。

风险因素:

疫情反复;国际形势动荡加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动超预期;技术创新不足;汇率波动超预期;行业竞争加剧等。

投资策略:

消费电子行业目前底部明确,从供应链看,苹果链明年面临汇率波动、产业链外迁等风险,叠加ASP、份额提升红利边际减弱,供应链表现或相对稳定;安卓链伴随去库存效果逐步显现,相关供应链公司稼动率有望提升,进而驱动盈利水平改善,业绩或迎来底部反弹。伴随宏观波动边际减弱,未来消费电子需求有望逐步复苏,建议重点关注两条投资主线:1)安卓客户占比高,未来受益安卓端手机、AIoT等需求复苏的公司。2)主业相对稳定,并且外延布局汽车、风光储等领域的公司。

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