一、核心观点
(一)证券行业扩表延续，展望2023年景气修复
依据证券业协会披露数据，截至2022年9月30日，140家证券公司总资产规模达10.88万亿元，相较上年末增长2.74%；净资产规模达2.76万亿元，相较上年末增长7.39%。券商通过IPO、定增、配股、可转债等多种融资方式，提升资本实力，发展客需型业务。证券行业营收、净利下滑，景气下行。2022年前三季度，证券行业实现营业收入3042.42亿元，同比下降16.95%；实现净利润1167.63亿元，同比下降18.9%。展望2023年，证券行业经营环境向好，景气修复，业绩重回上行通道。稳增长政策优化、宏观经济复苏、流动性合理充裕环境下，市场风险偏好提升，风险资产表现有望改善，对证券行业业绩增长提供支撑。二十大明确要求“坚持把发展经济的着力点放在实体经济上”、“健全资本市场功能，提高直接融资比重。”健全资本市场功能的核心在于融资能力的提升，直接融资领域支持政策延续，全面注册制落地在即。综合考虑证券行业经营环境，我们预计2023年证券行业实现净利润1811亿元，同比增长13%，景气回升。
(二)市场交投低迷，经纪业务收入承压
截至2022年11月末，市场累计股基成交额227.77万亿元，日均股基交易额10353亿元，同比下降8.27%。11月单月市场日均股基成交额10551. 2亿元，同比下降13.26%。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现代理买卖证券业务净收入877.11亿元，同比下降12.36%。
(三)IPO融资规模高增，投行业务成为唯一正增长业务条线
2022年1-11月，全市场股权融资规模1.5万亿元，同比下降3.66%；IPO融资规模5424.28亿元，同比增长18.83%。依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现投行业务净收入492.25亿元，同比增长6.29%。未来金融服务实体经济发展功能将进一步强化，直接融资领域有望迎来更多利好政策，投行业务发展空间持续扩容。
(四)自营业务收入大幅下滑，成为影响业绩表现的核心因素
依据证券业协会披露数据，2022年前三季度，证券行业实现自营业务收入560.49亿元，同比下降47.32%。近年来，头部券商投资业务加大非方向性转型，纷纷发力布局客需型业务，提升业绩稳定性，增强抗周期波动能力。
(五)证券公司投行业务质量评价结果发布，引导行业高质量发展
证券业协会发布2022年证券公司投行业务质量评价结果，12家公司被评为A类，50家公司被评为B类，15家公司被评为C类。监管引导投行业务进行质量评价，有助于促使证券公司进一步建立健全与注册制相匹配的理念、组织和能力，形成专业为本、信誉为重、责任至上、质量致胜的执业生态，勤勉尽责把好资本市场的入口关，引导行业高质量发展。
二、投资建议
受益流动性、政策、业绩、估值共振，证券板块布局正当时。流动性宽松为板块估值修复提供基础，全面注册制落地在即，政策友好。综合考虑证券行业经营环境，在中性假设下，我们测算证券行业2023年净利润1811亿元，同比增长13%，业绩重回上行通道。当前板块 PB1.24X，处于2010 年以来6%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股方面，把握两条主线，投行扩容受益标的中金公司、华泰证券、国金证券，大财富管理产业链修复受益标的东方财富、东方证券以及广发证券。
三、风险提示
监管政策收紧的风险；注册制推进不及预期的风险。
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