国泰君安证券：0.25个百分点的降准幅度或是未来常态

国泰君安证券研报认为，从现在到23年一季度，资金面很可能延续平稳甚至偏松；待疫情冲击过后，二季度末市场利率向政策利率加速回归。货币政策方面，总量型货币政策工具空间有限，0.25个百分点的降准幅度或是未来常态，2023年上下半年或各有一次降准。政策利率调降落在2023年一季度可能性较大。结构性货币政策工具发力空间仍大，以再贷款为主，各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间，PSL仍有望持续发力，直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖。财政政策方面，预计2023年财政赤字约4万亿，对应赤字率3%或略高；包括限额余额的使用，专项债新增发行量或在4万亿及以上，利率供给压力较2022年有所放大；政策性开发性金融工具等“准财政”工具依然有发力空间。

【固收】先松后紧，结构发力

从现在到23年一季度，资金面很可能延续平稳甚至偏松；待疫情冲击过后，二季度末市场利率向政策利率加速回归。

2023年财政对狭义流动性贡献程度降低，央行对狭义流动性的主动权大幅上升，分析2023年资金面则是要在结构性流动性短缺的货币政策框架里去分析央行意图。

随着疫情防控优化，感染人数和重症人数可能会有阶段性的暂时性上升，反过来又会对经济运行有负面影响，因此需要央行再度维持偏松的货币政策，对应资金面平稳偏松。待疫情冲击过后，总需求进一步复苏升温可能带来通胀的滞后效应，对应央行对流动性的态度偏中性。

货币政策方面，总量型货币政策工具空间有限，0.25个百分点的降准幅度或是未来常态，2023年上下半年或各有一次降准。政策利率调降落在2023年一季度可能性较大。结构性货币政策工具发力空间仍大，以再贷款为主，各类再贷款工具仍有追加额度和创新空间，PSL仍有望持续发力，直达宽信用工具仍有望持续带动企业中长期贷款回暖。财政政策方面，预计2023年财政赤字约4万亿，对应赤字率3%或略高；包括限额余额的使用，专项债新增发行量或在4万亿及以上，利率供给压力较2022年有所放大；政策性开发性金融工具等“准财政”工具依然有发力空间。

风险提示：经济恢复加速改变债市基本面逻辑；极端行情可能打破历史经验。