华泰证券：春季躁动前置 节前防守反击

华泰证券研报指出，高频数据显示线下经济活动整体回暖，一二线城市领先，出行/院线/航班等指标持续修复；翘尾行情下地产销售回暖，房贷利率政策调整体现需求侧托底决心，根据08、14年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点。市场关注春季躁动节奏，2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前，元旦至春节前赚钱效应中等，市场处于低位的年份出现“红包行情”概率显著提升，腾落指数和RSI指引今年躁动或前置。节前窗口期仍以防守反击为主，超配顺下游、顺人民币升值的景气右侧品种，如恒生科技/乳制品/传媒/软件/医疗服务/保险/航空机场，同时关注预增和抢出口(黑电)概念。

华泰策略 | 春季躁动前置，节前防守反击

核心观点：线下经济+地产销售回暖，2023年春季躁动或前置

高频数据显示线下经济活动整体回暖，一二线城市领先，出行/院线/航班等指标持续修复；翘尾行情下地产销售回暖，房贷利率政策调整体现需求侧托底决心，根据08、14年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点。市场关注春季躁动节奏，2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前，元旦至春节前赚钱效应中等，市场处于低位的年份出现“红包行情”概率显著提升，腾落指数和RSI指引今年躁动或前置。节前窗口期仍以防守反击为主，超配顺下游、顺人民币升值的景气右侧品种，如恒生科技/乳制品/传媒/软件/医疗服务/保险/航空机场，同时关注预增和抢出口(黑电)概念。

高频跟踪：疫情影响趋弱线下经济修复，政策托底地产销售回暖

线下经济方面，华泰重启指数(HRT)显示全国经济活动整体回暖，一二线城市“发烧”“发冷”搜索指数明显回落，随着疫情趋弱多项指标表明线下经济强度逐渐修复：①以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至2019年均值的约96%，②22城地铁客运量修复至2019年均值的约67%，③全国电影票房(7dma)修复至2019年均值的约60%水平，④国内不含港澳台执行航班数修复至22年6月下旬水平。地产方面，翘尾行情下30大中城市商品房销售面积(7dma)同比回暖，根据此前两次首套房贷款利率下限调整经验，政策出台后0-2个季度商品房销售同比出现拐点。

躁动规律：春节后至两会前赚钱效应最强，腾落指数和RSI指引躁动前置

基于2010-2022年(剔除2020年)数据，春季躁动赚钱效应最强的区间为春节后至两会前，期间全A上涨概率为83%，流动性呵护、信贷投放前置、高频数据回暖和积极的政策预期是主要驱动因素。元旦至春节前赚钱效应中等，但市场处于低位的年份上涨概率显著提升，全A PETTM近5年分位数低于20%的年份，上涨概率由42%升至67%，平均涨幅由-0.5%升至2.8%。腾落指数(上涨家数-下跌家数累计值)和RSI能够表征春季躁动的强弱程度，强躁动出现在流动性拐点(如15、19年)或短周期拐点(如13、20年)确认后的首春，年初以来两者显著回升或指引今年躁动前置。

日历效应：风格和行业表现较不稳定，预增与抢出口概念占优

元旦至春节前市值/久期/板块风格均不明显，行业上银行、家电、汽车、医药、石油石化稍占优，表现较不稳定。主题整体偏弱，若仅考虑上涨年份，医药(胜率80%，上涨概率80%，下同)、酒店餐饮(80%，80%)、现代农业(60%，80%)占优。Wind概念指数中预增(85%，69%)和黑色家电(83%，83%)占优，考虑①1月末为创业板业绩预告披露截止日，2月末为中小创业绩快报披露截止日，②岁末年初是节前抢出口高峰，主要对应黑电，预增和抢出口具备躁动的逻辑基础。截至1月7日，100家已发布业绩预告的A股中共64家预增，主要分布在机械、电子、电力设备等行业。

配置建议：节前防守反击，把握顺下游、顺人民币升值的景气回升行业

12月非农数据公布后10Y美债利率冲高回落，短期或高位反复，不建议在成长vs价值之间强力押注，月度配置把握三重高胜率逻辑：①CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格，以及③超额收益与人民币汇率强正相关的品种(恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属)，景气右侧品种中顺应上述方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒(游戏)、软件、医疗服务、保险、航空机场。节前资金风险偏好或有反复，继续寻求防守反击、低位吸纳，日历效应显示预增(主要分布在机械、电子、电力设备行业)和抢出口(主要对应黑电)占优。

风险提示：国内政策不及预期；海外政治风险超预期；节前资金面不及预期。