华泰证券:春季躁动前置 节前防守反击

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华泰证券研报指出,高频数据显示线下经济活动整体回暖,一二线城市领先,出行/院线/航班等指标持续修复;翘尾行情下地产销售回暖,房贷利率政策调整体现需求侧托底决心,根据08、14年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点。市场关注春季躁动节奏,2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前,元旦至春节前赚钱效应中等,市场处于低位的年份出现“红包行情”概率显著提升,腾落指数和RSI指引今年躁动或前置。节前窗口期仍以防守反击为主,超配顺下游、顺人民币升值的景气右侧品种,如恒生科技/乳制品/传媒/软件/医疗服务/保险/航空机场,同时关注预增和抢出口(黑电)概念。

  全文如下

华泰策略 | 春季躁动前置,节前防守反击

核心观点:线下经济+地产销售回暖,2023年春季躁动或前置

高频数据显示线下经济活动整体回暖,一二线城市领先,出行/院线/航班等指标持续修复;翘尾行情下地产销售回暖,房贷利率政策调整体现需求侧托底决心,根据08、14年经验上半年商品房销售同比有望迎来拐点。市场关注春季躁动节奏,2010年以来赚钱效应最强的区间为春节后至两会前,元旦至春节前赚钱效应中等,市场处于低位的年份出现“红包行情”概率显著提升,腾落指数和RSI指引今年躁动或前置。节前窗口期仍以防守反击为主,超配顺下游、顺人民币升值的景气右侧品种,如恒生科技/乳制品/传媒/软件/医疗服务/保险/航空机场,同时关注预增和抢出口(黑电)概念。

高频跟踪:疫情影响趋弱线下经济修复,政策托底地产销售回暖

线下经济方面,华泰重启指数(HRT)显示全国经济活动整体回暖,一二线城市“发烧”“发冷”搜索指数明显回落,随着疫情趋弱多项指标表明线下经济强度逐渐修复:①以各城市生产总值加权计算的百城拥堵指数修复至2019年均值的约96%,②22城地铁客运量修复至2019年均值的约67%,③全国电影票房(7dma)修复至2019年均值的约60%水平,④国内不含港澳台执行航班数修复至22年6月下旬水平。地产方面,翘尾行情下30大中城市商品房销售面积(7dma)同比回暖,根据此前两次首套房贷款利率下限调整经验,政策出台后0-2个季度商品房销售同比出现拐点。

躁动规律:春节后至两会前赚钱效应最强,腾落指数和RSI指引躁动前置

基于2010-2022年(剔除2020年)数据,春季躁动赚钱效应最强的区间为春节后至两会前,期间全A上涨概率为83%,流动性呵护、信贷投放前置、高频数据回暖和积极的政策预期是主要驱动因素。元旦至春节前赚钱效应中等,但市场处于低位的年份上涨概率显著提升,全A PETTM近5年分位数低于20%的年份,上涨概率由42%升至67%,平均涨幅由-0.5%升至2.8%。腾落指数(上涨家数-下跌家数累计值)和RSI能够表征春季躁动的强弱程度,强躁动出现在流动性拐点(如15、19年)或短周期拐点(如13、20年)确认后的首春,年初以来两者显著回升或指引今年躁动前置。

日历效应:风格和行业表现较不稳定,预增与抢出口概念占优

元旦至春节前市值/久期/板块风格均不明显,行业上银行、家电、汽车、医药、石油石化稍占优,表现较不稳定。主题整体偏弱,若仅考虑上涨年份,医药(胜率80%,上涨概率80%,下同)、酒店餐饮(80%,80%)、现代农业(60%,80%)占优。Wind概念指数中预增(85%,69%)和黑色家电(83%,83%)占优,考虑①1月末为创业板业绩预告披露截止日,2月末为中小创业绩快报披露截止日,②岁末年初是节前抢出口高峰,主要对应黑电,预增和抢出口具备躁动的逻辑基础。截至1月7日,100家已发布业绩预告的A股中共64家预增,主要分布在机械、电子、电力设备等行业。

配置建议:节前防守反击,把握顺下游、顺人民币升值的景气回升行业

12月非农数据公布后10Y美债利率冲高回落,短期或高位反复,不建议在成长vs价值之间强力押注,月度配置把握三重高胜率逻辑:①CPI-PPI剪刀差持续回升指向的产业链下游风格,以及③超额收益与人民币汇率强正相关的品种(恒生科技、食品饮料、消费建材、传媒、计算机、航空机场、工业金属),景气右侧品种中顺应上述方向的资产包括恒生科技、乳制品、传媒(游戏)、软件、医疗服务、保险、航空机场。节前资金风险偏好或有反复,继续寻求防守反击、低位吸纳,日历效应显示预增(主要分布在机械、电子、电力设备行业)和抢出口(主要对应黑电)占优。

风险提示:国内政策不及预期;海外政治风险超预期;节前资金面不及预期。

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