东北证券邓利军:消费赔率与胜率较高 低位布局正当时

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来看,消费者收入、信心等的改善是消费板块占优的核心条件。2005年至今消费呈现长牛、慢牛特征,对典型的消费占优6段行情进行复盘来看:(1)基本面角度:消费占优期间,收入增长是消费上行基础,可支配收入增速基本呈现稳定和上行,代表消费意愿的消费者信心指数基本在同期趋势性上行,而前期高涨的居民储蓄的下行虽然并不必然带来消费的下行,但可能有一定助推作用,因消费占优几乎不出现在储蓄上行期间,同时消费具备地产后周期特征,地产上行后的财富效应或是主因。(2)估值情绪角度:消费占优行情启动时,估值绝对水平影响不明显,如估值较高的2010年消费依然占优,同时在2016-2017年消费虽估值下跌但仍通过盈利上行占优,但低估值可能带来更高赔率,情绪高低则对消费行情指导意义不明显,若出现普跌熊市则消费可能通过抗跌而相对占优,典型如2008年。

当前来看,消费赔率与胜率较高,拐点或在二季度,低位布局正当时。首先,基本面角度,收入增速当前仅在4.3%,疫情前中枢在8%,二季度有望随就业改善而上行;消费者信心指数在86.8的历史低位,与疫情前120左右的中枢差距巨大,对疫情更敏感的信心指数可能在1月疫情达峰后开始上行;居民新增储蓄增速已达2010年来绝对高位,在扩内需促消费政策下储蓄有望随收入、信心的回升分流消费;地产在供需两端政策作用下难再大幅下行,疫情缓和后其增速可能在一季度拐头上行;其次,估值情绪角度,一方面当前消费估值处2016年后的中枢约30倍,并非高位,难形成约束,另一方面虽然其估值亦并不在低位,但复盘看消费在盈利上行期盈利增长对消费影响大于估值。

疫情影响加速消散,住房消费潜力释放,流动性保持宽松,外资加速流入,A股延续开门红。(1)分子端:首先,人口流动增加或将加速感染人数达峰,对分子端的压制将加速出清;其次,地产支持政策有望持续发力,住房消费是扩内需的重要领域。(2)流动性:宏观上,非农公布后美元指数走弱,国内货币政策保持适度宽松;微观上,外资加速净流入,情绪资金有所回暖。(3)风险偏好:政策持续发力提振信心,防范海外衰退担忧及新冠毒株变种。

短期关注预期改善的消费、TMT和新能源。(1)复盘来看,其一,对比国内2020年,消费修复节奏上必选>可选,修复弹性上可选>必选;其二,对比境外,消费修复节奏上零售类>出行类>食品类。(2)建议关注:其一,低位同时预期改善的消费(食品饮料、商贸、社服、停车)、计算机(数字经济、国产化、人工智能)、传媒(元宇宙、游戏等)等。其二,高景气但前期超跌的风光储、新能源车等。其三,稳增长扩内需政策催化的地产链(房地产、银行、家电、建材)等。

风险提示:疫情防控超预期,经济修复、政策出台不及预期。

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