国泰君安证券:疫情至暗时刻已过 消费复苏交易较充分

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上周影响港股行业表现的主要因素是通关和疫情达峰回落的概念发酵,数字资产交易平台启动,以及地产供给侧政策利好表态。截至1月6日,恒生指数、恒生国企指数和恒生科技指数周度涨跌幅分别为6.1%、6.5%和7.3%。其中,跑赢恒生指数的行业分别为零售业(12.4%),软件与服务(10.0%),食品与主要用品零售(7.3%),媒体(7.1%),制药、生物科技与生命科学(7.0%)和房地产(6.7%)行业指数。

一方面,内需相关的政策仍在延续,同时部分成长股的景气有修复迹象。1)国务院联防联控机制综合组优化内地与港澳人员往来措施,有利于中国香港、中国澳门与内地的线下消费的修复,零售行业周度表现最佳。2)数字资产交易平台的启动有助于盘活数字资产的价值,互联网,软件与服务和媒体行业表现靠前。3)三部门发声支持房地产行业,着力化解房企风险,港股房地产行业跑赢恒生指数。4)光伏主材价格回落,以及国内、外需求在春节淡季后复苏,光伏板块明显反弹。另一方面,汽车和消费电子的景气下行压力仍未解除。1)新势力单月销量再度上升,但特斯拉汽车降价施压行业盈利前景,汽车及零部件行业(5.4%)小幅跑输大盘。2)苹果公司砍单,市场对行业需求前景产生担忧,技术硬件与设备行业(1.11%)跑输恒生指数。

当前阶段,从估值与资金流动方面来看,11月以来内外资有共识的消费复苏相关板块估值偏贵,但周期板块仍有较大修复空间。PE(TTM)历史分位数最高的5个行业:消费服务,零售,家庭用品,耐用消费品和媒体娱乐;最低的5个行业:商业服务,资本品,能源,交通和银行。资金流动方面,内资与外资的共识,上周均增持医疗保健设备与服务,房地产,公共事业和多元金融行业,均减持媒体和汽车及零部件行业;在商业与专业服务和消费者服务行业上出现分歧。

疫情至暗时刻已过,复苏交易将从预期走到现实。从疫情方面来看,疫情政策优化后的第一轮疫情冲击的至暗时刻已经过去。多个城市疫情感染的冲击已过峰值,居民出行活动增加。百度发烧、咳嗽搜索指数已过峰值,回落至疫情正常水平,国内电影票房数周环比上升71.9%。出行方面,城市拥堵延时指数普遍回升,地铁客运量持续上升。国内执飞航班架次周环比上升37.3%,国际执飞航班周环比上升0.2%。

行业配置方面,继续采取内外部的“逆境反转”策略:1)地产链,期待更多需求端政策。建议关注地产、金融、材料等。2)国内消费复苏两步走。第一阶段,国内疫情防控政策继续优化,消费场景复苏。第二阶段,在疫情受控,经济复苏后,居民收入上升,消费意愿抬升。建议关注零售、酒店餐饮、医药和汽车等。3)海外流动性反转策略。建议关注敏感性行业,如创新药、半导体、黄金等。4)产业景气反转策略,“输时间不输空间”,胜率等信号,建议关注汽车、半导体等。

风险提示:新冠毒株超预期变异;稳增长政策发力不及预期。

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