国泰君安:预期峰回路转 积极布局复苏进程中的“跨年行情”

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国泰君安最新研报表示,考虑到抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张,我们判断2023年中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期。鉴于此,我们看好需求(内生的修复)与供给(补库)以及海外逐步放缓的金融条件耦合,建议布局“跨年行情”叠加跨年配置带来的投资机会。行业配置上,当前变化最大,阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股,推荐:金融(券商、银行)、消费(食品饮料、酒店、旅游/免税、航空)与地产链(建材、建筑、家具、家电)。

  全文如下

【策略】持股过节,坚定看多

A股存在明显的“跨年行情”。A股季节效应中,获得正收益概率较高的月份主要为2月和10月。以上证综指为例,近十年在2月和10月的上涨概率分别为69%和62%,指数表现显著优于其他月份。值得注意的是,沪深300指数在四季度获得正收益的概率显著偏高。主要指数在岁末年初的突出表现,对应了“跨年行情”的市场规律。

“跨年行情”背后的三大驱动因素。1)风险偏好阶段性抬升,国内既有12月中央经济工作会议,又有3月将至的全国两会,政策预期总体偏高;海外适逢年末重要节日,地缘政治关系相对缓和。2)盈利预期上修博弈,年初开启披露年报业绩预告,预喜比例的偏高,叠加盈利的超预期引发博弈。3)流动性的边际催化:宏观视角上,央行为应对节日期间的资金面需求与维稳,会在公开市场进行较大力度的流动性投放。同时,亦有较大概率的降准等,进一步释放增量资金。微观视角上,公募、险资和外资等增量筹码显著进入A股市场。

本轮“跨年行情”有何不一样。1)地产政策加码,行业预期修复。随着政策层面从信贷、债券和股权三个融资主渠道支持地产企业拓宽融资途径,地产信用风险有望阶段性缓和。与此同时,需求端政策有望继续加码,预计2023年地产销售和投资增速均有望回升,行业逐渐企稳。2)首轮疫情达峰,消费需求渐起。2022年以来,防控严格指数的抬升曾一度抑制消费者信心。管控的放开有助于消费者信心的恢复以及消费场景和半径的扩大。3)中下游利润修复通道有望开启。2020下半年以来,受成本端挤占的影响,中下游利润受到较大侵蚀,因而估值维度也经历显著拖累。随着重心从供给侧转换到需求侧,由于科技制造与消费的提振,可以带来中下游利润的改善,由此,看好未来市场估值中枢的修复与提升。

预期峰回路转,积极布局复苏进程中的“跨年行情”。考虑到抑制性政策的转折、疫后开放世界的临近以及中下游利润率重新扩张,我们判断2023年中国将迈入新一轮需求回暖、资产回报率改善、盈利预期提升的周期。鉴于此,我们看好需求(内生的修复)与供给(补库)以及海外逐步放缓的金融条件耦合,建议布局“跨年行情”叠加跨年配置带来的投资机会。行业配置上,当前变化最大,阻力最小的方向在于预期处于底部并且将受益于经济预期改善和政策周期回暖的顺经济周期的价值股,推荐:金融(券商、银行)、消费(食品饮料、酒店、旅游/免税、航空)与地产链(建材、建筑、家具、家电)。

风险提示:1)新一轮变种毒株的出现及传播;2)外围地缘政治风险。

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