国泰君安:白酒即将开启新一轮周期 估值先起、业绩随后

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国泰君安预计,最快从23年下半年开始,白酒有望迈入1-2年的业绩上行期,核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存,板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归,产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。

  全文如下

国君食饮 | 白酒2023:新周期,方向第一

投资建议:方向第一,投资三步走。白酒板块正迈入新一轮业绩、估值周期,估值、业绩将交替支撑股价,新周期股价空间或大于业绩弹性。我们认为:1)复苏上半程,短期维度更强调估值,以及业绩确定性,建议增持五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份,以及山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等;2)伴随行业上行趋势确立,中期维度更强调业绩弹性和长期成长空间,建议增持贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等。

新周期将至,估值、业绩交替贡献。1)白酒将开启一轮3-5年维度的业绩周期:我们预计,最快从23年下半年开始,白酒有望迈入1-2年的业绩上行期,核心驱动因素是居民收入实质性回暖及行业去库存,板块在低基数下开启新一轮业绩上行周期;考虑到国内经济增速将向常态中枢回归,产业在回暖后有望进入1-2年的平稳增长阶段。2)新周期估值先启动,业绩随后,股价有支撑。市场对经济修复预期持续强化,白酒估值体系已领先于业绩迈入上行区间,后续景气预期有望继续支撑估值;伴随居民收入实质性修复,板块业绩迈入上行区间,进一步对股价形成支撑;中期维度,估值的权重有望继续提升,新周期股价空间或大于业绩弹性。

新周期需求修复两步走,先确定,后成长。1)复苏节奏上,依旧是高端、区域酒先起,次高端后发。白酒新周期将迎来两波需求修复,第一波为消费场景修复带来的需求回暖,第二波为居民收入实质性修复带来的需求回暖;复苏上半段区域酒有价格及渠道优势,在居民收入受损的状态下需求仍刚性,伴随信用扩张加速,高端白酒需求弹性也将修复,而次高端价位受益于消费升级,需求弹性将在复苏后半程凸显。2)交易节奏上,短期买确定,中期配成长。参考上轮白酒周期股价表现,短期内市场或仍以业绩确定性为先,高端及区域龙头标的在复苏上半程超额收益明显,伴随产业复苏趋势确立,高端和次高端标的成长优势突出,中期维度超额收益更明显。

新周期更平稳,既有逻辑回归。我们认为,白酒需求增速的区间由经济增长中枢决定,伴随经济回归新常态,新周期的业绩顶和底大概率弱于上轮周期。我们判断,结构性繁荣趋势将延续,高端化、份额集中逻辑回归,上市公司份额将持续提升,高端、次高端价位成长空间显著领先于其他价位。

风险因素:经济增速二次探底;疫后经济增长中枢低于预期。

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