中信证券:美联储加息终点已近 预计将在3月或5月最后一次加息

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中信证券研报指出,2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期,鲍威尔讲话并无更鹰派措辞,总体中性偏鸽,但仍保留政策变化的灵活性。灵活的前瞻性指引并不具有指示意义,未来政策走势仍需关注数据,短期CPI数据更加重要,但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。美联储加息终点已近,预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息,预计暂停加息兑现前市场仍将总体乐观,但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险,同时,短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

  全文如下

海外宏观丨灵活的鸽声:美联储2023年2月议息会议点评

2023年2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期,鲍威尔讲话并无更鹰派措辞,总体中性偏鸽,但仍保留政策变化的灵活性。灵活的前瞻性指引并不具有指示意义,未来政策走势仍需关注数据,短期CPI数据更加重要,但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。美联储加息终点已近,预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息,暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观,但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险,同时,短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

2023年2月美联储议息会议声明要点:

1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至4.5%-4.75%,并继续保留“预计目标区间的持续上调是适当的”表述。

2)资产负债表方面,委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债、机构债务和MBS。

3)经济前景方面,近期支出和生产增长缓和。尽管如此,美国就业增长稳健,失业率维持在较低水平。通胀有所缓解,但仍居高不下。委员会坚决致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。

2023年2月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在:

1)加息幅度从50bps进一步放缓至25bps。

2)对于未来加息的决定内容从“判断未来目标区间上升的速度(pace)”改为“判断未来目标区间上升的程度(extent)”。

3)在通胀表述方面,将“通胀依然高企,体现了新冠疫情、食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡”改为“通胀已经有所缓解,但仍然高企”。

4)在俄乌冲突的影响表述方面,将“俄乌冲突相关事件正在助长通胀的上行压力,并正在对全球经济活动施压”改为“俄乌冲突在助长本已很高的全球不确定性”。

5)在货币政策立场考虑的信息表述方面,删除“公共卫生数据”。

鲍威尔讲话并无更鹰派措辞,总体中性偏鸽,但仍保留政策变化的灵活性。

尽管鲍威尔发布会开场维持去年Jackson Hole会议以来的鹰派表述,但是后续讲话并无更加鹰派的措辞。对于未来利率的展望,鲍威尔表示正在讨论再加息几次(a couple more)至限制性水平后暂停,并尚未考虑暂停后重新加息,如果经济符合预期,不会在今年降息。对于通胀,尽管鲍威尔仍在强调通胀过高,但首次提到反通胀(disinflation)已经开始,同时提及商品出现通缩,认为通胀的变化是可喜的,但仍需看到更多证据(结合此前美联储理事沃勒的表述,可能仍需一个季度的通胀下行作为证明)。尽管基调中性偏鸽,但鲍威尔提出诸如如果需要调整加息幅度到12月以前的力度,美联储将这样做的表述,为美联储政策变化保留了灵活性。

灵活的前瞻性指引并不具有指示意义,未来政策走势仍需关注数据,短期CPI数据更加重要,但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。

鲍威尔灵活的前瞻性指引并不意味着后续美联储政策的确定,“今年不降息”和“暂停加息后不再重新加息”的判断或均是当下维持鹰派立场但又不愿使市场大跌的需要,后续政策仍需关注经济数据。短期而言,通胀能否持续下降或维持低位仍是决定美联储货币政策的关键,特别是在2023年1月美国汽油价格均值从2022年12月的3.08美元/加仑反弹至3.25美元/加仑的情况下,通胀环比是否再次高增值得关注。长期而言,就业市场是影响今年美国经济和联储政策关键,同时今年就业市场还存在移民政策的变数,因此二季度起需重点关注就业市场的变化。

美联储加息终点已近,预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息,暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观,但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险,同时,短期做陡美债利率曲线或是较好选择。

当前美联储加息终点已经接近,如果通胀数据持续大幅回落,则3月最后一次加息概率较大,如果通胀出现反复和新的粘性,则最后一次加息可能延后至5月。当前市场的乐观情绪预计可以延续到美联储加息暂停、流动性边际改善预期完全兑现前,当美联储真正暂停加息、流动性边际改善的预期得到兑现后,市场关注的重心可能转移至经济衰退、企业盈利下修的风险,届时风险偏好情绪可能再次回落。美债方面,在短期主线尚不明朗阶段,做陡收益率曲线或是较好选择。

风险因素:

美联储政策紧缩幅度超预期;美国通胀超预期上行或回落;美国经济超预期快速衰退。

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