国泰君安:投资制造业股票看什么 投资、订单、业绩

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宏观:制造业权重提升,投资及利润与股价关联。①制造业占宏观经济及A股权重提升,重要性大幅凸显。制造业业务流程可简化为四大环节:产能扩张、订单获取、生产交付、业绩确认。②宏观层面:制造业投资及利润表现与工业指数股价较为相关。从相关性结果来看,2018年后投资环节的制造业投资增速及贷款需求,业绩环节的制造业利润增速及利润率,与股价相关性达到0.5左右,其余指标相关性不强。③宏观数据由于样本容量、公布频率、变动幅度等因素,与股价关系较为间接,下文进一步从行业、个股层面进行研究。

行业:投资、订单可作为股价机会信号。①从2010年以来涨幅靠前的科技制造行业中,选取三个发展时间较长、经历多轮周期、代表性较强的行业作为研究对象,包括消费电子、安防设备、光伏。②各环节观测指标均为财报数据,投资环节包括资本支出/折旧摊销、在建工程及固定资产增速;订单以预收账款+合同负债为代表;业绩指标选取归母净利润增速及ROE;生产环节在财报上无直接体现指标。③总结来看,资本支出、订单、业绩是股价的有效指标,指标上行期普遍对应股价上涨,拐点信号来看,资本支出、订单上行领先股价,可作为信号指标,业绩同步或落后股价,与共识一致。

个股:订单提示机会,产能投产+订单增长催生大行情。①从上面三个典型行业中选取三个龙头公司作为研究对象,分别是立讯精密、海康威视、隆基绿能。②研究指标进一步扩充,投资环节为资本支出/折旧摊销、固定资产增速;订单以预收账款+合同负债,以及预付账款+应付账款为代表;业绩方面,除净利润增速、ROE外,加入毛利率和费用率考察成本费用把控;此外新增估值分析,包括PE及PEG.③研究结论:a.订单上行拐点领先股价,是较好的机会信号;b.股价持续上涨期对应产能投产后,订单持续增长,业绩持续兑现;c.业绩方面,ROE的提升比业绩增速更重要,其中上行动力主要来自需求增长带动周转率和杠杆提升;d.优秀股票历史上产能扩张与订单增长交替出现,扩张模式普遍为相关多元化扩张,积极寻找第二增长曲线。e.大行情起点往往有低估值配合,PEG从0.5附近涨至1-1.5.

行业及个股梳理。①根据上文分析结论,从科技制造相关的二级行业中筛选近2年资本支出和合同负债出现上行拐点的行业:塑料、农化制品、金属新材料、半导体、光伏设备、通用设备。②在这些行业中筛选资本支出、固定资产增速已出现阶段性高点,订单及ROE开启上行趋势的个股,共选出15只。

风险提示:历史经验有效性下降;技术迭代导致产能落后;经济承压导致订单下滑。

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