银河证券:算力网络夯实数字经济底座 运营商持续成长性带来估值重构

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一、核心观点

(一)信息基建和核心技术有望超前布局,数字经济需求刺激行业快发展

5G基建稳步推进助力用户增长,千兆光网覆盖和服务能力持续提升。近日,中国移动发布23年一月运营数据,移动用户总数达9.76亿户,净增50.3万户。其中5G用户累计达6.22亿户,净增846.9万户。有线宽带用户数累计达到2.75亿户,净增252.9万户。目前我国22全年累计建成并开通5G基站231.2万个,基站总量占全球60%以上,每万人拥有5G基站数达到16.4个,移动网络保持5G建设全球领先。固定网络逐步实现从百兆向千兆跃升,我国22全年光缆线路总长度达到5958万公里,比上年末净增477万公里,网络运力不断增强。数据中心布局与数据处理能力持续优化。ChatGPT作为一种超智能对话AI产品,从技术原理和运行条件都需要强大的算力作为支撑。数据中心作为信息交换、计算、储存的重要载体,运营商有望加大数据中心投入,22全年为公众提供服务的数据中心机架数达81.8万个,比上年末净增8.4万个。新基建建设及服务提质升级、流量增长拉动信息消费升级,增强数字化支撑力,带来运营商板块新机遇。

(二)运营商传统业务发展稳中有升,新兴业务贡献率超六成增势突出

传统业务业绩稳重有升,三大运营商均有各自低频5G频段,5G建设性价比及覆盖广度均有较大提升,5G新应用支撑力不断增强。截至22Q3,中国移动ARPU值(移动业务50.7元/宽带业务41.1元);中国电信ARPU值(移动业务45.5元/宽带业务46.6元);中国联通ARPU值(移动业务44.4元),ARPU值稳步回升业绩支撑力强。新兴业务布局增收作用不断增强,基础电信企业22全年收入3072亿元,同比增长32.4%,拉动电信业务收入增长5.1pct.三大运营商业务布局逐步从此前的5G建设转向5G应用发展及云计算方面,市场空间增大。同时与互联网公司的合作共赢也带来了业绩高速增长预期;在数字经济及数据要素政策推动及需求拉动下,运营商掌握大量2C/B/H端数据,数据资产丰富助力发挥数据要素核心环节。总体来说,三大运营商有望凭借规模优势开拓新增长曲线,提振行业整体盈利水平。

(三)运营商成长性突破分红派息率提高,国央企改革估值有望持续重构

三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善,公司继续通过高额分红回馈股东。中国电信有望加大派息力度,今年派息有望达70%,电信运营商有望将分红水平维持在高位。我们认为,5G应用、数字经济新基建是未来通信超预期的重点方向,运营商作为数字经济重要支柱的地位,具备一定的成长性,低估值央企估值有望持续重构。政策利好叠加高分红积极回报股东策略,先估值再基本面有望双升。随着新基建数据流量快速增长,以及通信+新基建不断协同突破,通信行业估值有望企稳回升,相关产业链景气上行。建议关注新基建强相关的投资方向以及运营商,推荐中国移动,中国电信,中国联通。

二、风险提示

业务转型不及预期,创新商业模式未形成,5G商用推进不及预期,中美技术摩擦不确定性风险。

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