中信证券：国企改革快速推进 价值重塑助力“中特估”

中信证券研报认为，2023年开始国企改革开启新阶段，国资委主任张玉卓提出“一个目标、两个途径、三个作用”。近期包括深改委会议、“创建世界一流示范企业”名单扩容等涉及国企改革的事项不断推进，旨在更好助力国企完成新时代的使命任务。我们认为，估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度，但当前各行业国企估值水平低于行业平均。考核指挥棒强调效率以实现国企的“三个作用”，未来央企有望实现价值提升。

政策｜国企改革快速推进，价值重塑助力“中特估”

2023年开始国企改革开启新阶段，国资委主任张玉卓提出“一个目标、两个途径、三个作用”。近期包括深改委会议、“创建世界一流示范企业”名单扩容等涉及国企改革的事项不断推进，旨在更好助力国企完成新时代的使命任务。我们认为，估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度，但当前各行业国企估值水平低于行业平均。考核指挥棒强调效率以实现国企的“三个作用”，未来央企有望实现价值提升。

▍事项：

2023年4月17日，国务院副总理张国清出席中央企业2023年度经营业绩责任书签订会议并讲话；4月21日，二十届中央全面深化改革委员会第一次会议召开，会议通过了包括《关于加强和改进国有经济管理有力支持中国式现代化建设的意见》在内的多项文件；4月21日，国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会。当前国企改革快速推进，价值重塑有望助力“中特估”。

▍国企改革思路不断演进，2013年至今可分为五个阶段。

1）2013-2015年的顶层制度设计阶段：形成了以《关于深化国有企业改革的指导意见》为统领、以若干文件为配套的“1+N”政策体系。

2）2015-2018年的自上而下试点阶段：部署实施了“十项改革试点”，改革措施依靠自上而下的力量推动。

3）2018-2020年的自下而上推动阶段：推出了“两类公司”、“双百行动”、“央企整合”等政策，激发企业的内生动力。

4）2020-2022年三年行动方案阶段：《国企改革三年行动方案》承上启下，范围铺开叠加深度推进。

5）2023年-至今国企改革进入新阶段。

▍当前国企改革开启新征程，坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”，助力实现中国式现代化。

2023年2月23日，新任国资委主任张玉卓在国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上首次亮相，表示未来国有企业要坚持“一个目标”、用好“两个途径”、发挥“三个作用”。其中“三个作用”包括科技创新、产业控制和安全支撑，预计未来国企将针对这三大方向重点发力。为了实现这“三个作用”，国企将借助“两个途径”，即提高核心竞争力和增强核心功能，具体来看可能包括加大技术投入规模、提升管理效率、推进市场化战略重组等多个方面。

▍结合深改委会议与张国清副总理发言，预计国企将重点关注科技创新与产业安全，这是国资委张玉卓主任“一个目标、两个途径、三个作用”的进一步提炼。

2023年4月17日，国务院副总理张国清表示，国有企业要“积极服务国家战略，在建设现代化产业体系、构建新发展格局、推动高质量发展中发挥更大作用”，具体来看包括“实现高水平科技自立自强”、“有效维护产业链供应链稳定”、“端稳主业饭碗”等三个方面。2023年4月21日，深改委会议强调，“从服务构建新发展格局、推动高质量发展、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发”，“完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革”。综合来看，我们认为未来国企将在科技创新与产业安全等方面着重发力，是国资委张玉卓主任“一个目标、两个途径、三个作用”的进一步提炼。

▍国企加快建设世界一流企业四大专项行动不断推进，国有企业创建世界一流示范企业名单再度扩容。

2022年2月，中央全面深化改革委员会审议通过《关于加快建设世界一流企业的指导意见》，提出价值创造、创建示范、管理提升和品牌引领四大专项行动。2023年4月21日，国务院国资委举行国有企业创建世界一流示范企业推进会，“创建示范”名单在2018年原有的11家央企基础上，进一步增加了17家国企（其中包括10家央企和7家地方国企）。国资委副主任翁杰明表示，“示范企业要带头加快提升核心竞争力、增强核心功能，紧紧围绕增强科技创新力、产业控制力和安全支撑力的目标”。本次会议表示“国资委正在分行业制定对标世界一流评价指标体系，并要求各示范企业按照一企一策原则，尽快研究制定自身的指标体系。国资委将适时组织开展综合评估评价，动态调整示范企业名单”。

▍央企考核指挥棒强调效率以实现“三个作用”，估值反映资本市场认可程度需加大重视，未来央企有望实现价值提升。

央企考核体系持续优化，2023年1月国资委提出“一利五率”，更加关注企业ROE和营业现金比率。我们认为，估值可以很好地反映资本市场对企业经营效率和发展前景的态度，但当前各行业国企估值水平低于行业平均。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企通过加大与投资者沟通等方式来提升市场认可度。证监会主席易会满在2022年11月举办的金融街论坛年会上首次提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，我们认为未来央企有望实现价值提升。

▍风险因素：

国企改革进度不及预期风险；相关政策力度、推出时间、推进速度、推行效果不及预期风险。