国泰君安：快递行业短期或现边际改善 重视长期龙头价值

国泰君安证券研报称，2022年快递行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，符合我们年度判断。展望2023年，快递量内在增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中，提示业绩不确定性提升。中长期来看，快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复，重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

【交运】短期或现边际改善，重视长期龙头价值

快递量：低基数下高增长，消费信心待重振。2023年Q1快递量269亿件，同比增长11%。其中，1-2月仅同比增长4.6%，或源于疫情感染与消费疲弱等影响。3月，低基数下同比增速升至22.7%；若剔除低基数（假设2022年3月正常增速为15%），估算约7%，环比1-2月有所提升，仍低于年初市场预测的10-15%的年增速范围。各家企业快递量增速分化趋势延续，申通/圆通/顺丰/韵达Q1同比增速为24%/20%/18%/-11%。考虑2022年4月全国物流不通不畅，5-6月疫情影响仍存，预计Q2快递量将延续低基数高增长。根据高频跟踪,4月剔除低基数后的快递量增速保持平稳。待消费信心重振，预计剔除低基数后的快递量增速有望进一步提升。

快递价：非理性价格战不再，后续竞争仍需观察。2022年底我们提示头部企业份额关注度提升，建议关注2023年春节后价格竞争。根据草根调研，2月节后市场恢复阶段，义乌等局部市场出现较为激烈的价格竞争，引发市场担忧。2023年Q1韵达/圆通/申通单票收入同比变动3.3%/-2.1%/-3.7%，其中2-3月韵达/圆通/申通单票收入环比回落0.19/0.25/0.29元，幅度大于往年。局方仍严格管控非理性价格竞争，而地方政府希望市场化竞争促进本地电商发展。预计低于成本的非理性价格战不会再现，后续竞争方式与持续性仍需关注。

竞争格局：短期或现边际改善，长期仍将龙头崛起。近些年上游电商销售额规模增速放缓，而电商快递重资产升级后产能弹性明显提升,市场进入存量竞争加速的“战国时代”。头部格局未达稳态，经过2022年阶段修养，2023年龙头公司份额提升目标坚定。预计良性竞争将持续，未来数年行业集中将加速。需要注意的是，考虑头部企业仍有持续盈利与规模资金,网点扶持策略实施仍有望快速驱动边际改善，有望催化市场预期阶段修复。2023Q1中通通过短期价格竞争达成份额提升目标；圆通份额16.6%，创历史新高；韵达份额14.2%，初现企稳趋势。

投资策略：提示短期边际改善，重视长期龙头价值。2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利修复，符合我们年度判断。展望2023年，快递量内在增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中，提示业绩不确定性提升。中长期来看，我们认为快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起可期。建议近期关注边际改善导致的阶段修复，重点推荐长期龙头估值溢价修复。维持中通快递、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

风险提示。疫情防控；消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。