华泰证券:光伏设备行业公司利润增速持续维持高位

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华泰证券研报指出,通过对光伏硅料、硅片、电池、组件等12家上市光伏设备公司2022年及2023一季度定期报告分析,我们发现光伏设备行业公司利润增速持续维持高位。2022年12家光伏设备上市公司收入增速同比+75.41%,归母净利润增速同比+85.76%,2023Q1收入增速达87.45%,归母净利润增速同比+104.58%。我们认为行业维持高增速主要受益于:1)“双碳”政策驱动以及22年光伏电池制造端盈利上行背景下,下游扩产积极性不断提升,推动订单高增及收入的转化;2)行业技术升级带动设备及材料更新换代频率提升,顺应降本提效的设备甚至具备“涨价”条件,单GW投资提升。

  全文如下

华泰 | 机械设备:光伏设备Q1总结——在手订单向好

核心观点

订单:2023Q1合同负债/存货持续增长有望推动2023年后续利润高增

光伏设备公司收入及利润要受订单驱动,除硅片、热场、金刚线等材料公司订单到收入转化周期在一个季度左右,光伏专机设备订单到收入转化周期普遍在 6-12 月左右。考虑下游扩产及新技术迭代带来的设备置换和升级,主要光伏设备上市公司合同负债/存货等在手订单的指标保持高增。2022年光伏设备上市公司合计存货279.09亿元,同比+79.30%,合同负债(预收账款)合计为175.02亿元,同比+58.70%。23Q1年光伏设备上市公司合计存货333.28亿元,合同负债(预收账款)合计为 223.12 亿元。在手订单持续增长有望保障后续利润高增。

盈利:竞争激烈、费用前置、业务结构变化导致行业毛利率短期承压

2022 年光伏设备上市公司整体毛利率达31.53%,同比-2.43pp,2023Q1 光伏设备上市公司毛利率达 30.95%,同比-1.90pp。毛利率承压一方面由于部分环节竞争激烈导致产品价格下降,如光伏碳碳热场、光伏硅片,金刚线,另一方面专机设备公司为配合订单进行人员、场地的大幅度扩产,由于订单到收入的转化存在一定时间差,导致费用成本的前置。此外部分公司业务结构的多元化,低毛利率业务占比提升也是造成毛利率下降的主要原因。对于多数设备公司,随着订单向收入转化高峰推进,以及技术迭代背景下新产品收入加速确认,整体毛利率有望修复。

费用:规模效应影响下,行业费用管控能力持续提升

2022年光伏设备上市公司期间费用率合计11.44%,同比-3.47pp,2023Q1光伏设备上市公司期间费用率合计10.09%,同比-2.74pp。随着近两年行业景气度上行,设备公司订单快速释放,规模效用影响下,各公司费用管控能力不断增强。2022年光伏设备上市公司净利率17.50%,同比+0.98pp;2023Q1光伏设备上市公司净利率19.86%,同比+1.66pp。2022年光伏设备上市公司整体ROE达16.20%,同比+3.0pp,行业平均ROE水平上移。

投资建议:关注具备技术升级概念的设备环节

受“双碳”政策驱动及光伏平价推进,光伏行业近几年扩产速度加快,新增装机渗透率提升。随着光伏新增装机渗透率提升,新增装机增速将逐渐下降,考虑设备“二阶导”特点,在没有技术迭代的情况下,下游扩产幅度将会放缓,导致设备市场空间增速承压,进而导致存量竞争和格局恶化。但光伏追求降本增效的内在特性导致行业技术迭代较快,技术迭代带来设备存量置换,且具有降本增效概念的新设备价值量和利润率都有提升空间,存量设备置换将成为光伏设备后续订单能维持高增速的主要动力。关注具备技术迭代逻辑的光伏设备标的。

风险提示:经济增速不及预期,现金流风险,行业竞争环境恶化。

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