中泰证券:特色原料药板块复苏可期 关注困境反转及新动能

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2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击,但大部分公司收入端保持不错增长,利润端增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响,但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势,我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。

回顾2022:疫情短期扰动下强劲复苏,持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块,从各项经营指标来看,1)收入利润:收入强劲增长,业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67亿元(+15.56%),扣非净利润57.33亿元(+19.99%);2023Q1板块总收入126.11亿元(+16.09%),扣非净利润16.06亿元(+4.73%)。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响,但板块收入端仍保持强劲增长态势,利润端恢复增长,凸显行业韧性。2023年,随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复,同时企业新的业务布局逐步收获,新产品、新产能陆续释放,我们认为板块财务表现有望持续改善。2)盈利能力:毛利率、净利率有所下滑,ROE略微提升。22年毛利率41.95%(-2.37pp),毛利率下降主要受到几方面影响:1)部分原料(如碘)涨价;2)疫情导致物流、运输成本增加;3)部分公司处于产能爬坡期,生产成本阶段性较高;4)部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清,物流、运输成本下降,企业产能利用率提升,有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势:Q1毛利率41.55%,环比22Q4提升1.04pp。3)费用率:销售费用率、管理费用率持续下降(2020-2023Q1销售费用率为10.16%、9.87%、9.34%、7.76%,管理费用率为9.34%、9.43%、8.70%、7.50%),预计主要由于收入快速增长导致;财务费用率主要随人民币汇率波动(2020-2023Q1为2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%)。研发费用率略微下降(2020-2023Q1为6.73%、7.92%、7.75%、7.03%)。4)资本开支:疫情影响产能建设节奏,但企业扩产力度不减,反映行业持续景气,疫后复苏产能释放可期。2020-2023Q1板块固定资产分别同比增长11.72%、29.33%、31.00%,在建工程同比增长109.87%、11.99%、2.63%,持续增长。

展望2023:盈利水平回升、新动能驱动增长,疫后复苏可期。1)疫情扰动出清,成本下降有望带动盈利能力回升。上游原材料价格保持高位回落趋势,叠加物流运费等费用下降以及产能利用率提高带来的规模效应,板块23Q1毛利率环比改善,企业盈利能力逐步恢复。2)产品放量、产能释放驱动持续成长。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进,2023年我们有望看到行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放,行业进入新一轮成长期。

投资建议:关注困境反转及新动能。2022年尽管面临疫情的短暂冲击,但板块收入仍保持强劲增长,利润恢复增长,展望2023年,疫情影响逐步出清,成本费用下降带动盈利能力回升,同时企业新产品获批、新产能建设投产持续推进,板块在盈利回升、新动能带动下,有望持续保持良好增长态势。我们看好新动能带动下业绩有望保持快速增长的公司,建议关注API制剂一体化龙头、普洛药业、仙琚制药、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等,以及在2022年因为原材料涨价或产能爬坡导致生产成本阶段性高企但2023年有望得到改善的困境反转类公司,如天宇股份、司太立等。

风险提示:产品研发失败风险,药品降价风险,质量风险,环保风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险,行业数据偏差风险。

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