银河证券:央行对经济保持乐观 未来利率变动需要等待

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核心观点

央行对海外经济更谨慎,对国内经济更乐观。在对美欧高通胀仍较为顽固和金融稳定风险上升的判断下,央行认为美欧货币政策不确定性增加、会增加对金融稳定的权衡。央行新增对地缘政治的关注,认为全球经济秩序或加速演变。对于国内经济,央行总体看法比去年四季度更为乐观,认为我们经济增长好于预期,经济运行开局良好,有望持续整体好转,为顺利实现全年增长目标打下坚实基础。但同时,央行认为外部环境复杂严峻的程度在提升,国内经济内生动力还不强、需求仍然不足。

我国通胀温和没有出现通缩。央行不再警惕未来通胀反弹压力,认为我国通胀水平处于温和区间。物价回落是阶段性的,主要与供需恢复时间差和基数效应有关:一供给能力较强,二需求复苏偏慢,三基数效应明显。未来几个月受高基数等影响,CPI 将低位窄幅波动。预计下半年 CPI 中枢可能温和抬升,年末可能回升至近年均值水平附近。

近期 M2 和存款的较快增长市场主体行为变化的体现,未来M2 和存款平稳增长。1、宏观政策:逆周期调节,货币政策充分发力,配套资金先行到位。2、商业银行:银行信贷投放加快,银行购债力度也明显加大,有效支持财政靠前发力。3、企业和居民:理财资金回流为表内存款,疫后实体经济恢复仍有时滞,经济循环阻滞摩擦导致货币流通速度降低,市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款上升。近期 M2 增速与通胀和经济增速间存在一定缺口,主要是政策效果显现、需求恢复存有时滞所致。

“缩减原则”下降息阙值上行,降息力度减弱。人民银行对利率水平的把握可采取“缩减原则”,降低政策利率的波动。健全“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”传导机制。

央行下一阶段保持货币信贷总量适度、节奏平稳。在今年前期逆周期调节,货币政策充分发力,配套资金先行到位的背景下,当前央行更强调满足实体经济的有效贷款需求。央行提到的支持实体经济的方向包括小微企业、乡村振兴(种业发展、农业农村基础设施)等。重申牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。

央行二季度货币政策处于观察期,三季度可能再次启动。央行判断当前政策效果存在时滞,二季度将是政策效果显现的观察期,如果不及预期,三季度在以我为主内外兼顾的框架下,可能再次启动价格工具。

风险提示

实体需求不足的风险、社融增速不及预期的风险。

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