嘉宾介绍：王秀平，中国科学院微电子专业博士。曾任职于赛迪投资顾问、太平洋证券资产管理部、民生信托证券金融部（TMT行业投资经理）。现任煜德投资煜秀系列基金经理、TMT研究组组长，擅长成长股的研究及投资。
今年以来AI板块整体走势强劲，以AI为代表的人工智能和数字经济持续活跃，成为市场主线之一，备受投资者瞩目。AI的兴起将会带来什么样的变革，细分行业中有哪些值得重点关注？在政策加持下，数字经济未来的方向在哪？科技行业的核心投资逻辑又是什么？
煜德投资王秀平表示，科技行业的核心投资逻辑就是寻找技术变革后可能充分受益的企业。AI浪潮下，模型、算力、AI应用等细分领域将会有非常广阔的投资空间，AI对各个行业的变革会让很多公司的盈利能力得到巨大提升。数据要素是带动中国经济增长的核心点，积累了大量数据且有较好变现价值的公司是未来诞生牛股的方向。随着国产化率提升、价格见底以及出货量提升等因素的影响，半导体公司利润可能会大幅增长，电子消费端也会迎来业绩爆发。AI的兴起使传媒行业的开发成本和数据变现能力大幅加强，在版号稳定和数据IP价格上涨等多重优势的加持下，企业价值有望迎来重估。
以下为文字精华：
1、煜德投资王秀平：AI是核心主线之一，细分领域具备机会
提问：在AI板块中，哪些细分赛道值得重点关注？
王秀平：今年，AI板块已经经历过了较大幅度的上涨，这也给AI板块的投资带来了比较大的挑战。从长周期的角度来看，阶段性的波动是比较健康的，AI板块很多细分领域可能会有10倍甚至20倍的投资机会。
AI板块可以细分为几个大的领域。
第一，模型，大模型在海外主要是OpenAI的ChatGPT、谷歌的Bard等。国内也有很多公司在大模型，例如科大讯飞、360等，其中ChatGPT相比其他公司的模型是非常领先的。
在QA模型的基础上，国内模型都是采用跟随策略，优化空间较大，但想要增加产品的智能化程度，还需要较长时间逐步的训练，因此大模型是投资里面比较核心的领域。
第二，算力，在模型训练的过程中，算力端需要大量的GPU服务器。在GPU服务器板块，很多服务器厂商得到了下游客户大量的 GPU服务器订单，未来算力端也会有比较大的发展空间，但短期需求可能不会太好。
其实，GPU服务器相关的需求增长是比较快的，比如服务器连接、服务器通信模块，尤其是800G光模块的客户订单是比较多的，但这种机会短期内对上市公司来说是略微有一些透支。
第三，AI应用。除了模型和算力以外，拥有比较大市场的应该属于 AI的应用层面。因为在AI应用层面会诞生特别多的投资机会，比如简单的AI交互可能会产生更多的陪伴和知识问答等工具，这也给硬件端带来更多的机会，除此之外文字生成图片也会给很多领域带来革命性的变革。
例如，做数字营销的公司需要很多给客户设计线上宣传的文案，以传统的方式来完成这项工作，需要3—4人一周的工作时间才可能完成。但是有了AI工具以后，AI处理图文宣传的文案可能只需要两三分钟就可以完成，甚至10分钟就可以生成非常多的营销文案供客户选择，在效率的提升上有非常大的帮助。
对于影视行业来说，电影宣传海报的设计在过去需要花费不菲的酬劳，请专业的设计师，耗时1—2周的时间才能完成。现在，如果由AI来完成这项工作的话，导演只需要把核心要素输入模型就可以生成多种海报以供选择，这也就造成了成本的大幅降低以及效率的极大提升。
从两个维度来看，AI未来一定会给各行各业带来非常大的变革。第一，AI可以带来产品的创新，第二，AI可以带来成本的大幅度下降以及效率的大幅度提升，
这对很多行业来说可能会产生非常大的价值。所以，我们觉得在AI板块里边还是有非常多的投资机会，这也是为什么我们团队持续挖掘AI板块中投资机会的原因。
从AI板块来讲，在大模型和算力方面有优势的是OpenAI和微软，对于我们来说，相比海外还是略微有一些差距，相比模型上的差距，在算力方面的差距可能会小一些。从竞争角度来说，我们的企业在应用端利用OpenAI等模型工具开发出了许多优秀应用，这反而是我们的优势。
在未来的5—10年AI对各个行业的变革，会让很多公司的盈利能力提升巨大，这就是我们对AI板块的看法。
2、煜德投资王秀平：政策发力数字经济，数据变现价值高企
提问：在政策的加持下，数字经济未来的方向在哪？
王秀平：数字经济未来5—10年对资本市场来说是能够诞生非常多机会的大主线，是去年两会推动的核心经济方向。
中国过去的经济增长，主要还是依靠地产拉动的经济增长模式，到现在为止，地产拉动的经济增长已经经历了20年，从1998年开始到2020年基本到相对高位。过去经济增长模式已经到了成熟期，地产已经很难再成为中国经济的核心增长动力。
未来中国经济发展的增长动力在哪？政府包括核心领导人提出来的数字经济方向是有非常多机会的。从国家的政策角度来讲，十四五的经济发展规划、相关数字经济的政策以及成立数据局等核心国家部门来推动数字经济的发展，是非常有革命性意义的经济增长动力点。传统经济里数据要素作为经济增长的重要因素，是未来5—10年带动中国经济增长的核心点。
数字经济到底是什么？实际上数字经济在中国经济中的比重是比较高的，包括通信、计算机。这次数据经济要素被提出来相当于把数据价值做变现，能让数据带来新的经济增长点，是非常好的经济增长动力。
关于数据大家还没有特别多的感觉，但实际上我们或多或少在为数据付费，比如研究电子产业，在研究电子产业的时候会买很多第三方的手机出货量数据，其中就有做数据变现的公司，它叫T公司，他们的产品是一个APP，是所有用户手机里面必装的APP，APP可以获得用户的手机型号以及核心参数，通过数据参数统计就可以得到每个月手机的出货量数据，来给到需要这些数据的用户，数据基本每年都要收几十万的费用。
整个手机产业里面需要这些数据的用户保守有几千家，公司通过APP获得的手机数据可以变现的价值，每年就有20多亿的体量，但是实际上成本非常低。
这是数据要素变现的比较典型的例子，本质上就是把数据做脱敏后，给到需要使用这些数据的付费用户。扩大到经济领域里边，我们会发现各种各样的数据都会有比较大的变现价值。比如安防数据、交通数据等各个行业的庞大的数据体系，如果开放给行业和个人用户去使用就需要用户付费来获取数据。
这样就构建出了未来中国经济的核心增长模式，我们觉得政府高层推动数字经济在未来有非常大的发展空间，如果从政策端把数据要素的商业模式打通以后，可能会带来可观的收入跟利润增长。
之前有一家A股的上市公司，云平台上大概有70PB的数据，按非常低的价格估算数据访问用户的数量，如果说按现在的数据变现模式去推算，可能带来大几百亿的收入，利润体量也会非常可观，这就会给企业带来非常大的价值重估机会。
所以从未来5—10年看，公司在过去的经营中积累了大量的数据，而这些数据有比较好的变现价值，我们觉得这样的公司是未来能够诞生5—10倍牛股的方向。
3、煜德投资王秀平：下行周期即将见底，半导体景气度上行
提问：科技板块中半导体和消费电子是否值得继续关注？
王秀平：半导体这个板块也是我们非常看好的，因为中国经济发展到现在是要从高速发展转变为高质量发展的，高质量发展的核心就是先进制造业的国产化，比较典型的就是半导体国产化，包括像制造环节里面的半导体设备以及材料国产化。
中国是芯片的消费大国，过去每年芯片进口基本在3,000亿美金的体量，在巨大的市场需求里制造端反而是短板。要想实现半导体国产化来满足国内的巨大需求，就迫切需要推动在制造端的技术突破。
制造端技术突破的核心关键就是半导体设备、材料等能够自主可控。在设备和材料上，国内的自主可控率还是比较低，到2022年整体设备的国产化率只有不到40%。实际上我们的市场规模是比较大的，我们觉得在未来长期国产化率提升的趋势里，国内半导体设备厂商有非常大的投资机会，很多公司在营收体量上面可能有几十倍的成长，而且利润也会成倍的提升。
在设备环节里，虽然光刻机可能受外部因素影响，但实际上我们的半导体设备在全球也有相对较大的市场份额，如果在国产半导体制造的过程中，可以满足国产化的要求，将获得大幅度的收入成长。过去材料市场也是基本被日本和美国的公司垄断，对于国内公司来说，其实是0—1的过程，尤其像光刻胶等其他的电子化学品公司。
在半导体板块里面，我们比较看好半导体设计公司，因为半导体产业从全球来看，它算是成长周期行业。那么什么叫成长周期行业？在不断的成长并且有较明显景气周期的行业。
半导体的完整景气周期基本在4—4.5年，过去是半导体的上行周期，基本是从2019年6月开始，2021年6月走完了上行周期，从2021年7月到2023年二季度，基本走完了下行周期，三季度或者四季度半导体可能会开启下一轮向上的周期。
在这一轮的向上周期里，很多半导体公司会有比较好的逻辑叠加，第一个方面是国产化率提升，第二个方面价格基本到底，第三个方面就是价格上涨以及出货量的提升，所以我们觉得很多半导体芯片设计公司在三季度到四季度可能又会迎来比较好的投资机会，很多公司会进入戴维斯双击的阶段，会有量价齐升的阶段，这些公司利润可能会有大幅度的成长。
在消费电子端，我们看到比如说行业巨头也在发布新的MR产品，这个MR产品会是全新的消费电子产品的创新，如果MR销量大幅度爆发，会带来很多上市公司的业绩跟着提升。
因为MR对于消费电子的巨头来说投入的时间跟精力比较多，经过了3—4年的研发，这个产品一定会非常惊艳，而且会带来销量的爆发，所以我们觉得这个板块也是有非常好的投资机会。
4、煜德投资王秀平：传媒具备多重优势价值，或将再次重估
提问：AI的兴起对传媒行业带来的影响有哪些？
王秀平：传媒行业其实跟AI的相关性比较高，但这个板块其实有几个核心逻辑。
第一，去年游戏发行量很小，今年游戏公司都可以稳定的获得版号，产品发行也恢复到正常水平。
第二，传媒公司拥有大量数据和IP，数据和IP可以用于AI的大模型训练，是比较重要的语料，AI语料有巨大的变现价值，本质上属于数据要素。过去数据并没有合理的价格估计，如今这些语料如果能成为模型训练的一部分，那么就能从模型厂商那获得非常大的价值变现，最近行情也能看到有语料资源的公司股价出现了明显上涨。
第三，AI可以推动游戏制作公司创新，因为游戏制作其实是比较复杂的过程，并且需要大量计算资源。
过去因为游戏制作难度比较高，需要大量人员跟硬件的投入，开发周期比较长。有了AI工具后开发工作、基础视频、3D内容等工作可以交给AI工具， AI工具能在非常短的时间内实现，替代大量的开发人员的成本。
比如，Innersloth工作室开发的《Among us》，Steam销量超过2,000万，全球玩家约5亿人，他们只用了几个人完成了需要几百人的制作团队来完成的游戏内容，让游戏研发的整体成本以及制作门槛大幅下降。
第四，在传媒板块里边，有很多公司有大量数据资源以及可变现资源，这也会带来比较大的价值。
所以我们觉得今年是传媒板块非常好的投资机会，虽然传媒板块短期有大的上涨幅度，但长期来看我们觉得还会有更多机会。目前为止，这只是前期第一阶段的上涨，经过第一阶段上涨并且合理回调以后企业价值会得到重新评估。
5、煜德投资王秀平：积极拥抱科技变革，寻找充分受益企业
提问：科技行业未来的投资逻辑是什么？
王秀平：我们觉得今年在科技板块里可能会有比较好的投资收益，虽然短期AI板块以及科技板块会有波动。其实有多个方面的因素造成了板块波动较大，第一，是前期的涨幅比较大，第二，科技板块的基本面改善程度并没有支撑股价的上涨，短期内可能会造成回落，但是回落以后又会迎来比较好的投资节点。
从半导体的景气周期来看，进入下一轮景气周期以后，很多公司的盈利能力会得到比较明显的提升，但不一定体现在2023年的一季度或者二季度。所以我们觉得在今年或明年，科技板块的投资机会非常多，核心逻辑就是以下几点。
第一，科技创新会带来比较多商业模式的变化，科技企业在创新后有新的产品，新产品会带来重新定价的机会，也就带来比较好的营收和利润的成长。
第二，科技创新带来新产品的爆发式增长，比如消费电子巨头的MR产品，虽然今年产品的销量预估没有特别乐观，因为第一代产品的定价较高，在技术完全成熟后，第二代产品的定价就会大幅下降。
第三，在产品价格在大幅下降后会推动销量爆发，销量爆发会带来企业营收以及利润快速增长。
过去十几年的发展，我们发现电子制造公司过去的收入和利润都实现了几十倍的增长，但本质上就是科技产品在不断创新。到现在为止，我们新一轮的科技变革替代了很多我们传统的显示工具，这个对很多行业都会带来较大的变革，变革来临之时，企业营收都会有较大幅度的增长。
所以，我们觉得科技行业的核心投资逻辑就是企业拥抱科技变革，变革往往带来的商业模式和新产品会给公司带来营收和利润的快速提升。总之，本质逻辑就是在投资逻辑和框架下寻找技术变革后可能充分受益的企业。
网友留言