国泰君安：农业板块业绩向好 制度、技术变革双催化

国泰君安最新研报表示，我们认为2023年转基因商业化就在眼前，政策变革及制度变革有望大幅改善行业“劣币驱逐良币”现象，优化行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。

【农业】板块业绩向好，制度、技术变革双催化

2023Q1种植业板块及主要种企情况：2023Q1种植业板块营收、净利均有较好增长；2023Q1种植业合计营收169.81亿元，同比增长29.95%，归母净利润同比增长68.55%；种子行业合计营收39.56亿元，同比增长12.01%，归母净利润同比增长33.21%。其次我们梳理了主要种植、种子公司，主要公司营收业绩均有较大幅增长，2023Q1主要公司营收均有较大幅增长，其中荃银高科同比增长40.22%，隆平高科同比增长17.49%，农发种业同比增长25.53%，敦煌种业同比增长70.27%；利润端可以看到，隆平高科同比大幅增长213.22%，农发种业同比增长105.90%，荃银高科同比增长53.40%。同时行业高景气度也使得近两年种企净利率有所提升。

怎么看种企业绩持续性？库销比、预收款等经营性指标向好，上市公司业绩有望持续兑现；从库销比情况看，近两年上游种企库存压力明显缓解，总体上健康去库，可以看到2023Q1隆平高科库销比下滑至42%，其2020年库销比高达108%，荃银高科2023Q1库销比为31.87%（2018年高达72%），农发种业2023Q1库销比为15%，丰乐种业2023Q1库销比为22%，由此也可验证下游玉米种子需求旺盛以及对于上游种子行业的高效传导。同时从预收款看下游高景气度依旧，但增速略有下滑；近两年主要种企预收款均保持较高增速，可以看到隆平高科2022Q3预收款同比增速高达51%，荃银高科2022Q3预收款同比增速高达49%，农发种业2022Q3预收款同比增速达67%等。

怎么看行业变化？转基因等技术变革近在眼前，新增两个大豆生物安全证书；2023年转基因产业化应用试点最后一年，我们看好转基因价格及渗透率，转基因技术将使得行业格局有望大幅改善，龙头公司有望借此新技术快速抢占空白市场，市占率有望快速提升。其次多项前沿技术如基因编辑产业化也越加清晰，新增两个大豆生物安全证书和一个基因编辑生物安全证书，种业技术变革不断深化。

投资建议：我们认为2023年转基因商业化就在眼前，政策变革及制度变革有望大幅改善行业“劣币驱逐良币”现象，优化行业格局；推荐具有较强技术实力、拥有转基因先发优势的隆平高科、大北农，推荐荃银高科，受益标的为玉米种子龙头企业登海种业。

风险提示：政策风险、行业竞争风险、自然灾害风险等。