光大证券:水电出力持续低迷 对旺季煤价构成支撑

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1-5月水电发电量累计同比下降19%,火电发电量累计同比增长6.6%

根据国家统计局发布的数据,2023年1-5月我国发电量累计同比增长5.3%,相比2021年同期增长7.7%;其中,1-5月水电发电量累计同比下降19%,相比2021年同期下降4.4%;1-5月火电发电量累计同比增长6.6%,相比2021年同期增长3.4%。5月单月水电发电量同比下降33%,相比2021年同期下降14.2%;火电发电量同比增长16.5%,相比2021年同期增长4.6%。2022年1-5月水电出力较好挤占了一定的火电发电量,而2023年1-5月则刚好相反,水电出力低迷推动火电发电量创近几年同期新高水平。

水电发电量每降低1%大约为煤炭需求带来0.11%的增量

根据我们已外发的报告《煤炭需求的八问八答——煤炭行业深度报告》,水电发电量会通过影响火电发电量间接影响煤炭需求(在用电量和其它可再生能源发电量稳定的情况下,水电发电量每降低1%为煤炭需求带来0.11%的增量)。我们认为对水电的跟踪需要关注水电装机增量以及来水情况,2023年1-5月我国水电装机容量同比增长5.2%,较2021年年末增长6.4%,说明来水较差是导致2023年水电发电量下降的主要原因。

当前水电利用小时数不符合大小年交替的规律,2023年或仍为水电小年

近年来水电利用小时数有大小年交替的规律,参照该规律,全国水电机组平均利用小时数累计同比增加值在2022年11月触底后应持续反弹,但截至2023年5月,全国水电机组平均利用小时累计同比下降295个小时,并不符合水电利用小时数大小年交替的规律。截至2023年7月1日当周,三峡出库流量周度平均值仅为11914立方米/秒,同比下降57%,为2018年以来同期最低值,预计6月份水电利用小时数仍将明显低于同期水平,全年也可能延续同比负增长的态势。

煤电装机稳步增长,为煤炭需求打开向上空间

2023年1-5月,我国火电装机容量为13.51亿千瓦,同比增长3.8%,其中,煤电装机容量为11.37亿千瓦,同比增长2.6%。根据中电联的预测,到2025年煤电装机规模约为12.5亿千瓦,2023-2025年期间火电装机容量CAGR为3.6%,2023年1-5月,火电基本建设投资完成额同比增长11.7%。在火电装机容量充足的条件下,地产、出口等行业对能源的需求能够顺畅地传导至煤炭行业,也就是说火电装机的增长为煤炭行业需求打开了向上的空间(2022年8-9月由于火电装机容量有限,在煤炭供应较为充足的情况下仍出现了缺电的现象)。

风险分析:经济失速下滑;来水快速反弹;海外煤价大幅下跌;在建矿井产能释放超预期。

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