中信证券:把握宏观政策接连发力下电商板块估值修复机会

频道:最新资讯 日期: 浏览:237

中信证券研报指出,23Q2国内社零/实物电商同比+10.7%/+14.0%,两年平均维度+2.8%/+7.5%,线上化率小幅提升0.7pct。23Q2国内消费市场同比维度整体回暖,但消费情绪仍较弱,性价比消费特点突出。结构上看,阿里、京东GMV增速环比向上,但我们预计仍弱于大盘;拼多多、抖音保持相对亮眼增长。跨境电商出口23H1同比+19.9%,景气度较高。建议把握宏观政策接连发力下电商板块的估值修复机会,以及跨境电商高景气度下质地稳健、估值合理个股的投资机遇。

  全文如下

电商|内需性价比凸显,出海景气高扬

23Q2国内社零/实物电商同比+10.7%/+14.0%,两年平均维度+2.8%/+7.5%,线上化率小幅提升0.7pct。23Q2国内消费市场同比维度整体回暖,但消费情绪仍较弱,性价比消费特点突出。结构上看,阿里、京东GMV增速环比向上,但我们预计仍弱于大盘;拼多多、抖音保持相对亮眼增长。跨境电商出口23H1同比+19.9%,景气度较高。建议把握宏观政策接连发力下电商板块的估值修复机会,以及跨境电商高景气度下质地稳健、估值合理个股的投资机遇。

▍国内电商:同比维度整体回暖,但消费情绪仍较弱,性价比消费特点突出。

大盘回顾:消费力修复仍在途中,性价比特点突出。根据国家统计局,23Q2国内社零总额同比+10.7%,其中4~6月同比分别+18.4%/+12.7%/+3.1%,消费在低基数下同比迅速修复,但两年复合维度(同比+2.8%)情绪仍较薄弱。23Q2国内实物电商零售额同比+14.0%,其中4~6月同比分别+20.8% /+16.9%/+7.1%(基于还原后的可比口径),23Q2实物电商增速相较社零大盘仍有优势,推动线上化率小幅提升(2023H1实物电商占社零比重26.6%/同比+0.7pct)。结合国家邮政局数据,23Q2规模以上快递业务量同比+20.9%,对应单价实物订单价值同比-5.8%。单量同比修复速度快于单价,显示消费者对于性价比消费的偏好增强。

GMV层面:23Q2阿里、京东增速环比向上趋势明显,拼多多延续亮眼表现。

收入层面:23Q2京东、唯品会核心电商收入落后于GMV增速,阿里、拼多多电商收入超越GMV表现。根据各公司财报,23Q2阿里巴巴淘天集团收入同比+12.1%,京东零售收入同比+4.9%,拼多多主站收入同比+52.7%,唯品会收入同比+13.6%。阿里/京东/拼多多/唯品会核心电商收入与GMV之间的增速差分别为+3.0/-2.2/+19.7/-11.0pcts。受到1P/3P结构、退货率提升等因素影响,京东、唯品会核心电商收入增速均低于GMV,而拼多多在货币化率同比提升推动下实现收入对GMV的增速反超。

盈利层面:整体较重视电商获客效率,阿里、京东加强亏损业务优化,拼多多海外投入加大拖累集团利润表现。阿里、京东核心电商主业主动出击,向中小商家释放积极信号,电商利润率短期略有波动;而集团层面则持续加强推进创新业务减亏,集团利润率进一步改善。拼多多核心电商主业在货币化率提升的基础上优化费用开支,实现盈利能力的同比攀升;而集团层面则由于Temu海外亏损幅度加大,利润率受到拖累。23Q2阿里巴巴/京东/拼多多/唯品会核心电商业务经营利润率分别同比-1.2/-0.7/+9.9/+1.9pcts,集团层面Non-GAAP净利率分别同比+4.5/+0.5/-5.1/+2.1pcts。

跨境电商:受益于运费回落与美国通胀激发性价比需求,跨境电商景气度高企。

根据海关总署数据,23H1我国跨境电商出口总额同比+19.9%,大幅领先商品出口总额同比增速3.7%,成为我国外贸出口的结构性亮点。跨境电商亮眼表现一方面得益于跨境海运成本大幅回落,另一方面受益于美国通胀高企下消费者对于性价比商品需求高增。在受益行业红利下,跨境卖家中安克创新、华凯易佰、VESYNC等均实现收入端20%以上的显著提升,其中华凯易佰以52%同比增速领跑行业;在海运成本回落利好下,头部卖家利润率显著改善。互联网龙头出海中,23Q2阿里巴巴国际数字商业集团营收同比+40.7%,拼多多Temu截至8月29日上线38个站点,二者均有亮眼表现。

风险因素:

消费者需求复苏进程慢于预期;互联网及电商行业监管趋严;行业竞争加剧程度超出预期;跨境海运物流成本上行风险;海外加强对于跨境电商监管风险。

投资建议:

预计国内电商规模平稳增长,优选增长势能强劲、份额向好的头部公司;预计跨境电商景气度延续,优选质地优秀、成长性强的头部公司。8月底以来,国内宏观政策接连发力,在地产、消费等领域积极有为,有望带动消费情绪好转,建议关注资金情绪与基本面转暖节奏,把握板块估值修复机会。

相关文章

网友留言

我要评论

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。
关闭广告
关闭广告
×