东吴证券:政策利好叠加估值优势 证券板块机会值得关注

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东吴证券9月7日研报指出,近期证券行业利好政策迭出,券商经营环境有望进一步改善。政治局会议定调“活跃资本市场,提振投资者信心”后,利好政策频频落地。8月27日财政部宣布减半征收印花税,证监会“三箭齐发”,收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例,政策定力可见一斑。我们预计2023年证券行业净利润同比增长18.85%,行业整体业绩实现温和复苏。政策催化行业估值提升,当前板块估值逼近历史底部,具有显著的配置价值。

  全文如下

非银金融:证券行业2023年中报综述

自营投资支撑稳增,政策利好领航未来

投资要点

业绩概览:虽有波澜,整体向好:1)23H1整体业绩相对稳健,23Q2行业表现有所回落。①上半年整体经营情况良好,23Q2单季度表现不佳。2023H1,得益于一季度自营业务收入大幅扭正,上市券商合计营收/归母净利润分别同比+7%/+13%至2,749/861亿元。2023Q2受市场行情回落影响,上市券商合计营收/归母净利润分别同比-12%/-20%至1,372/411亿元。②自营业务起主要贡献,经纪、投行、信用业务表现不佳。2023H1上市券商合计自营/资管/经纪/投行/信用收入分别同比+77%/+3%/-10%/-9%/-15%至832/230/551/238/248亿元。③杠杆率恢复带动ROE稳步回升。23H1上市券商平均杠杆率较22H1由3.33增至3.46,驱动整体年化ROE较上年同期+3.36pct至7.10%。2)头部券商经营情况平淡,部分中小券商呈现业绩高弹性。2023H1头部券商净利润增速不及行业整体,部分中小券商净利润增速大幅超出行业平均,业绩弹性凸显。

分业务情况:自营业务引领复苏,经纪、投行仍待提振:1)自营:行情整体转暖,投资收益触底反弹。23H1主要指数与去年同期相比向好趋势明显,带动上市券商合计自营业务收入同比+77%至832亿元,平均年化自营收益率较上年同期+1.58pct至3.99%。2)财富管理:经纪业务相对承压,资管业务稳中有增。2023H1日均股基成交额相对稳定,上市券商合计经纪业务收入同比-10%至551亿元,预计系行业经纪业务费率整体趋低。23H1全市场公募基金规模相对稳定,支撑上市券商资管业务收入同比+3%至230亿元。3)投行:IPO趋冷致收入下滑,头部集中趋势不减。2023H1全市场IPO规模大幅收缩,部分区域型券商实现突围。2023H1上市券商IPO承销规模CR5为54%,集中度仍处高位,全面注册制叠加阶段性收紧IPO、再融资背景下马太效应或将加剧。4)信用:两融规模下滑,利息净收入普遍收缩。2023H1全市场日均两融余额同比-3.41%至15,936亿元,导致2023H1上市券商合计利息净收入同比-15%至248亿元,利息净收入CR5下滑6%至39%。

政策利好叠加估值优势,板块机会值得关注:1)近期证券行业利好政策迭出,券商经营环境有望进一步改善。政治局会议定调“活跃资本市场,提振投资者信心”后,利好政策频频落地。8月27日财政部宣布减半征收印花税,证监会“三箭齐发”,收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例,政策定力可见一斑。2)我们预计2023年证券行业净利润同比增长18.85%,行业整体业绩实现温和复苏。①资本市场政策利好叠加长期权益市场景气度,预计2023年证券行业经纪/资管业务净收入分别同比+16.56%/+10.80%至1,499/300亿元。②受IPO及再融资节奏阶段性收紧影响,投行业务收入或将下滑,预计2023年证券行业投行业务收入同比-5.56%至623亿元。③市场行情企稳叠加风险偏好回升,预计带动行业2023年利息净收入/证券投资收益分别同比+1.22%/+75.11%至616/1,065亿元。3)政策催化行业估值提升,当前板块估值逼近历史底部,具有显著的配置价值。截至2023年9月4日,证券Ⅱ指数PB估值为1.27倍,历史分位数7.04%,具备较高的性价比及安全边际,建议配置头部券商或低位券商:①投资端改革深化背景下,财富管理市场受益,首推零售券商龙头【东方财富】。②行业整体杠杆率抬升预期下,推荐【中信证券】、【中金公司(H)】,建议关注【华泰证券】。

风险提示:1)市场交投活跃度下滑;2)宏观经济复苏不及预期;3)资本市场监管趋严;4)行业竞争加剧。

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