光大证券点评8月CPI数据:通胀如期回升 底部确认形成

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国家统计局发布了2023年8月份全国CPI和PPI数据。1)CPI同比0.1%,前值-0.3%,市场预期0.2%;CPI环比0.3%,前值0.2%;2)核心CPI同比0.8%,前值0.8%;3)PPI同比-3.0%,前值-4.4%,市场预期-2.9%;PPI环比0.2%,前值-0.2%。

核心观点:

8月,CPI同比、PPI环比双双转正,价格领域积极信号显现,国内通胀底部确认形成,进入上行通道。CPI方面,受基数改善、猪肉石油价格上涨影响,CPI同比升至0.1%,而核心CPI同比仍在低位,指向消费领域复苏势头偏弱。PPI方面,受国际油价上涨、国内需求企稳、原材料补库等影响,工业品价格触底反弹,叠加基数走低,PPI同比降幅连续两个月收窄。

向前看,考虑到国内经济动能企稳、猪价回暖、油价高位运行,预计CPI同比有望逐步回升,年末或修复至1%附近。PPI方面,伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升,国内外需求改善,叠加企业去库进入尾声,将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。预计四季度PPI同比降幅继续收窄,但考虑到经济仍处在弱复苏阶段,短期内需求侧实质性改善空间有限,PPI同比回正难度较大。

CPI同比回正,步入上行通道

8月,受基数效应改善,猪肉、石油价格上涨影响,CPI同比如期转正,同比增速自上月的-0.3%升至0.1%。

具体而言:一是,受供给压力减轻、收储政策支撑、市场需求回暖等因素影响,猪肉价格明显上涨。二是,受OPEC+延长减产影响,国际油价涨幅扩大影响,带动国内能源价格延续上涨。三是,国内消费温和复苏,服务价格小幅上涨,核心CPI同比仍处在低位。8月耐用品价格再度下跌,指向消费领域复苏动能依旧偏弱。

PPI环比回正,同比降幅持续收窄

8月,PPI环比转正,叠加基数走低,PPI同比降幅持续收窄,基本符合市场预期。上游原材料方面,原油价格涨幅居前,化学品、有色、黑色价格温和上涨,煤炭、水泥价格延续下跌。中游装备制造方面,通用设备、电子设备价格环比下跌,汽车价格环比持平。下游消费制造方面,食品价格涨幅扩大,衣着、日用品、耐用品价格均出现环比下跌。

总体而言,导致近期原材料价格快速上涨的核心原因在于,上游原材料库存处在低位,部分领域出现供给收缩,使得价格对需求和预期的边际变化更为敏感。一方面,市场预期先行修复,6月以来,市场对稳增长政策预期持续发酵,近期地产政策放松进一步强化这一预期。另一方面,经历4-5月生产活动降温,6月之后,企业生产需求逐步企稳回升,制造业PMI连续三个月回升。

从近期数据来看,国内库存周期已从主动去库转向被动去库,部分行业已经呈现主动补库迹象。我们预计三季度国内库存周期迎来尾声,进入筑底阶段。6月以来大宗商品价格触底回升,先行释放库存周期启动的信号。向前看,伴随着国内地产政策放松、美国制造业企稳回升,国内外需求改善,叠加企业去库进入尾声,将带动大宗商品价格步入震荡上行通道。

风险提示:国内经济恢复力度不及预期;海外需求超预期回落。

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