银河证券:军工左侧布局时机已到 建议“五维度”配置

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中国银河证券研报表示,短期看,首先,军工行业订单不明朗、重点型号降价、Q3业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in;其次,五年装备采购计划中期调整Q3将落地,订单Q4或可见,并提升板块业绩改善预期,左侧布局时机已到。“量”和“价”是下半年影响军工板块业绩的两个重要因子,预计板块因“量”反弹,“价”的透明度滞后一个财报季,虽限制反弹高度,但不影响反弹时点,当前应适度积极。年初至今军工板块调整充分,左侧布局时机已到,静待东风再启航,建议“五维度”配置:左侧布局标的,西部超导、三角防务、紫光国微;新质新域,包括无人装备供应商中无人机、航天电子,远火供应商北方导航,雷达/通信/电子对抗核心供应商臻镭科技、盟升电子,军工信息安全供应商邦彦技术;央企改革受益标的,推荐中航电子、天奥电子、国睿科技、航发控制和航材股份等,关注航天系;国产化受益标的,包括隆达股份、振华风光等;军贸受益标的,包括航天南湖、航天彩虹等。

  全文如下

【银河军工】行业深度丨“左侧”布局时机已到,静待东风再启航——国防军工半年报业绩综述

核心观点

军工板块增收不增利,低于年初预期。2023H1军工行业营收2953.74亿元(YoY+11.52%),归母净利润231.80亿元(YoY+1.66%)。2023Q2营收1740.43亿元(YoY+14.17%),归母净利141.25亿元(YoY+5.55%),增速不及预期。究其原因,首先,因中期调整等宏观因素影响,新签订单受到一定影响,同时部分产品交付及验收流程延长,确认收入时间延后;其次,因国产化要求、降价压力以及增值税补贴政策变化等因素,成本端上行;再次,在武器装备现代化驱动下,研发费用增长较快(YoY+18.05%),费用率上行0.29pct;最后,应收账款和存货创历史新高,由此产生的减值损失高企,影响板块当期利润。

◆全年维度看,季度业绩增速或表现为前低后高。2023Q1业绩增速约为-3.86%,扭转了季度业绩增速持续下行的态势,2023Q2业绩增速约为5.55%,环比呈加速趋势。随着中期调整落地,Q4订单将逐步明朗,前期交付商品(存货转出)的收入确认有望提速,Q4板块业绩同比增速或上台阶。预计全年分季度业绩增速表现为前低后高,2023年全年营收和扣非归母净利润分别增长14%和6%。

◆主机厂和机加子板块表现亮眼。2023H1军工子板块收入均实现两位数以上正增长,中游信息化、机加板块表现居前,收入增长分别为20.4%和20.9%。利润端来看,机加板块和总装厂板块表现居前,归母净利分别增长34.5%和29.2%。从细分赛道来看,雷达/通信/电子对抗子板块表现较佳,收入和归母净利分别增长8.5%和35.9%。

投资建议

左侧布局时机已到,静待东风再启航。【利空尽+待东风】短期看,首先,行业订单不明朗、重点型号降价、Q3业绩预期偏弱等估值压制因素基本priced in;其次,五年装备采购计划中期调整Q3将落地,订单Q4或可见,并提升板块业绩改善预期,左侧布局时机已到。【量和价】“量”和“价”是下半年影响军工板块业绩的两个重要因子,预计板块因“量”反弹,“价”的透明度滞后一个财报季,虽限制反弹高度,但不影响反弹时点,当前应适度积极。【布局期】年初至今军工板块调整充分,左侧布局时机已到,静待东风再启航,建议“五维度”配置:

·左侧布局标的,西部超导、三角防务、紫光国微;

·新质新域,包括无人装备供应商中无人机、航天电子,远火供应商北方导航,雷达/通信/电子对抗核心供应商臻镭科技、盟升电子,军工信息安全供应商邦彦技术;

·央企改革受益标的,推荐中航电子、天奥电子、国睿科技、航发控制和航材股份等,关注航天系;

·国产化受益标的,包括隆达股份、振华风光等;

·军贸受益标的,包括航天南湖、航天彩虹等。

风险提示

装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。

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