国泰君安证券:国内煤市景气强于海外 “金九银十”将检验强预期

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投资建议:年度主线依然是提质增效的央企,推荐:1)提质增效的央企:新集能源、电投能源、中国神华、中煤能源、上海能源;2)兼备尿素及化工块煤标的:兰花科创;3)高股息:恒源煤电、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际等;4)长协焦煤:平煤股份、山西焦煤、淮北矿业;5)成长标的:中国旭阳集团、华阳股份、昊华能源等。

国内煤市景气强于海外,“金九银十”将检验强预期。9月第一周,北方港Q5500平仓价为880元/吨(+25元),京唐港主焦煤(山西)价格为2200元/吨(+100元),同期,国际煤价整体趋稳,API2(北欧)、API4(南非)、API6(澳洲)煤价分别周环比0 (0%)、+2(+2%)、0(0%)美元/吨。国内北方港库存仍延续去化,9月4日2797万吨周环比下降132万吨,叠加化工品在强预期下仍延续涨价和补库,国内煤市景气强于海外。进入9月后,非电旺季用煤迎来检验期:1)据mysteel,9月8日钢厂高炉开工率84.4%,周环比+0.3PCT,高炉产能利用率92.8%,周环比+0.5PCT,同比+5.2PCT,焦煤下游需求表现强势。但强势的下游并没有伴随钢价上涨,我们判断是产业链补库叠加电炉开工率低位导致的高炉需求提升,因而钢铁产业链的终端需求仍需旺季验证,若钢价平稳,焦煤亦无上涨空间;2)据隆众资讯,截至9月7日煤制甲醇开工率77.2%,周环比+0.4PCT,已为2018年至今的高位,港口可流通库存48.3(周环比+0.8)万吨,可流通库存创维持近年新高,甲醇全国场内库存也仅次于2020年,伴随国际油价上涨,甲醇价格有支撑,但已完成旺季补库阶段性目标。

地产政策持续加码,顺周期板块中煤炭脱颖而出。8月31日,中国人民银行发布:1)降低存量房首套贷快利率;2)调整优化住房差别化住房信贷政策。顺周期全产业链中长期预期均有上调,而其中供给端有限制的价格弹性更大:1)于煤炭而言虽2023年受进口冲击价格由年初的1200跌至当下的800余元,但该价格仍在历史高位,煤企仍保持高盈利,且环比视角看进口难有增量,需求若有提升,煤价预期将转好;2)虽有政策利好,市场风险偏好预计也是从底部逐步抬升的状态,煤炭作为高股息板块,有望优先修复,成为顺周期龙头板块。

行业回顾:1)截至2023年9月8日,秦皇岛港库存为482.0万吨(1.5%)。京唐港主焦煤库提价2200元/吨(4.8%),港口一级焦2187元/吨(0.0%),炼焦煤库存三港合计160.3万吨(-6.2%),200万吨以上的焦企开工率为82.6%(0.60PCT)。2)澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌0美元/吨(-0.4%);澳洲焦煤到岸价286美元/吨,较上周上涨4美元/吨(1.4%),京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低197元/吨。

风险提示:宏观经济增长不及预期;进口煤大规模进入;供给超预期释放。

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