中金:当前市场进入“磨底期” 保持耐心布局长线机会

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中金公司表示,7月底的中央政治局会议释放明确稳增长信号,近期与改善房地产需求、地方政府化债、活跃资本市场等相关的一揽子稳增长政策连续出台。从市场反应来看,与历史上长周期调整后的重要底部区域类似,在密集的支持实体经济和资本市场的政策出台期间,市场预期和情绪的扭转往往相对滞后,进而形成阶段性的“磨底期”,从“政策底”逐步探寻“市场底”。后市来看,伴随着政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现,估值、情绪和投资者行为已呈现偏底部特征,对于后续市场表现不必悲观,中期市场机会大于风险。

  全文如下

中金:哪些公司或已“超调”?

当前市场调整时间较长且幅度较大,较多优质公司已具备长期配置价值

A股和港股自2021年高点以来回调幅度较大,已隐含较多偏谨慎预期。2021年以来,受内外经济遭遇周期性挑战、海外流动性紧缩以及国际经贸环境变化等影响,A股市场自2021年2月高点至今已调整较长时间,偏大盘蓝筹的沪深300指数以及偏成长风格的创业板指和科创50期间回调幅度较高。港股市场同样表现偏弱,恒生国企指数和恒生科技指数同期高点至今回调幅度明显。对比历史上几次较明显的指数波动,当前中国市场调整时间已经偏长,调整幅度较大,投资者的风险偏好已隐含较多偏谨慎预期,不少优质公司受宏观环境影响,其资产价格可能已经低于长期价值,具备较好的中长期配置吸引力。

估值层面对比:中国资本市场估值水平处于历史偏低位,在全球具备投资吸引力。多角度观察当前中国资本市场的估值情况,截至9月13日:

1)主要指数估值水平处于历史偏低位:沪深300指数前向市盈率9.63x,前向市净率1.04x,明显低于历史均值(12.4x和1.7x),其中沪深300非金融部分前向市盈率13.9x,位于历史均值(16.0x)下0.5倍标准差。从股权风险溢价的角度,沪深300对应股权风险溢价也已上升至历史均值上方1倍标准差的位置,与2022年10月、2020年3月、2018年底和2016年1月等历史阶段性底部时期的水平相近。

2)多数行业估值水平处于历史均值以下:两地市场近年回调幅度较大行业主要为消费、医药、出行及地产链等,新能源领域去年至今也有较多调整。当前有色金属、公用事业、交通运输、电力设备、国防军工、通信、银行、煤炭、石油石化、环保及美容护理等板块的前向市盈率估值位于历史25%分位数以下(2010年至今)。

3)机构重仓股方面,当前外资重仓市值前百公司的前向市盈率为9.7x,位于历史均值(10.4x)下0.3倍标准差;公募重仓市值前百公司前向市盈率为15.1x,位于历史均值(17.1x)下0.4倍标准差。

4)中国市场整体估值在全球主要市场中明显偏低:与全球主要市场相比,A股及港股在全球股市中市盈率和市净率均明显偏低。中国龙头公司较海外同行业龙头公司相比,也从此前的较多估值溢价转为估值折价。

自下而上梳理可能已“超调”个股

结合中金行业分析师建议,三个维度梳理可能“超调”的优质蓝筹。历史上中长期基本面向好、符合中国产业升级和消费升级趋势的优质龙头公司,往往在经历长期调整后有望率先于市场企稳和见底,从估值先行修复到基本面逐步改善。在市场偏底部时期配置此类企业,有望在中期获得更好收益回报。在此背景下我们结合行业分析师建议,从三个维度梳理符合条件的标的:1)前期调整较多但基本面较好,中长期机会可能大于风险的公司。调整幅度基于2021年高点至今的股价表现;2)尽量选择细分领域中的龙头企业。龙头公司往往具备较好的风险防御能力,一方面下行风险在同行业中相对较小,另一方面如若行业迎来政策加码或基本面预期改善,也是投资者风险偏好转变时期的优先选择;3)企业规模不太小。主要基于流动性等方面的考量。基于以上三个维度并尽量从控制标的数量的角度,我们在中金覆盖的超千家标的中,结合行业分析师建议,选择40家左右公司供投资者参考。

筛选公司前期调整幅度高于市场整体,估值处于历史偏低分位,基本面好于市场整体。上述筛选出的上市公司相比过去三年的最高价平均跌幅为44%;估值方面,上述企业平均的动态市盈率约为11.9倍,位于2010年以来11%的估值分位,平均的动态市净率1.84倍,位于2010年以来18%的估值分位数;基本面维度,上述公司2023年上半年扣非净利润同比增速中位数为8.2%,2022年ROE中位数为13.5%,明显好于同期A股和港股市场整体水平。

当前市场进入“磨底期”,保持耐心布局长线机会,“超调”股中期有望相比市场有超额表现。7月底的中央政治局会议释放明确稳增长信号,近期与改善房地产需求、地方政府化债、活跃资本市场等相关的一揽子稳增长政策连续出台。从市场反应来看,与历史上长周期调整后的重要底部区域类似,在密集的支持实体经济和资本市场的政策出台期间,市场预期和情绪的扭转往往相对滞后,进而形成阶段性的“磨底期”,从“政策底”逐步探寻“市场底”。后市来看,我们认为伴随着政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现,估值、情绪和投资者行为已呈现偏底部特征,对于后续市场表现不必悲观,中期市场机会大于风险。配置方面,结合中金行业分析师梳理的股价可能“超调”公司中期有望好于市场整体表现,建议投资者关注,具体内容请详见报告原文。

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