中信证券:存货去化顺利+需求边际改善 PC市场将迎温和复苏

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中信证券研报称,2023二季度全球PC市场景气已有边际改善趋势,看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动。具体来看:1)需求端,疫情对线上办公/学习的前置需求在2022年已释放完毕,今年开始进入常态化需求周期,看好今年下半年需求底部回暖趋势。2)库存端:品牌厂+渠道库存去化成效明显,且在618、开学季等消费旺季中,供应链已有一定补库动作出现。3)展望2023下半年,联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对三季度及下半年业务表现给出良好指引。4)AI PC有望接力需求复苏周期。考虑PC市场即将迎来温和复苏的预期,建议关注相关电子产业链的部署机会。

  全文如下

电子|存货去化顺利+需求边际改善,看好PC市场下半年开启温和复苏

23Q2全球PC市场景气已有边际改善趋势,我们看好下半年行业开启温和复苏及中长期AI技术应用对于PC产品的需求拉动。具体来看:1)需求端,疫情对线上办公/学习的前置需求在2022年已释放完毕,今年开始进入常态化需求周期,我们看好今年下半年需求底部回暖趋势。2)库存端:品牌厂+渠道库存去化成效明显,且在618、开学季等消费旺季中,供应链已有一定补库动作出现。3)展望23H2,联想、戴尔、惠普、华硕等头部品牌厂商均对Q3及下半年业务表现给出良好指引。4)AI PC有望接力需求复苏周期。今年来在应用端如ChatGPT、微软Copilot的AI应用引发广泛关注,且在硬件端如英特尔、AMD等主芯片厂商亦即将推出对应核心硬件,AI PC落地在即有望拉动PC市场更长的升级换机潮。考虑PC市场即将迎来温和复苏的预期,建议关注相关电子产业链的部署机会。

▍终端需求复苏+存货去化基本完成,23Q2 PC市场已呈现环比向好趋势。

PC为互联网时代的重要智能化设备。据IDC及Canalys数据,2022年全球/中国市场的PC出货量分别为2.92亿台和0.49亿台,对应广阔的电子元器件需求空间。在2021年疫情催化线上办公/学习需求出现阶段峰值后,2022~2023H1 PC市场前置的换机需求已释放完毕,且受到宏观复苏节奏缓慢+渠道库存积压等负面影响,市场整体承压,然边际来看23Q2已有一定环比改善趋势:根据IDC数据,2023Q2全球PC出货量达616万台,环比+8%,同比尽管仍下降(-13%)但相较于23Q1(-29%)和22Q4(-28%)已有明显收窄。

库存端,1)PC品牌厂视角,以联想为例,其库存水平自22Q2起连续四个季度下降,当前(与2020年相近)已为健康水平,而惠普/戴尔/华硕/宏碁等其他品牌厂商的库存状态同样也有明显优化;2)渠道视角,根据Canalys机构调研统计(2023年6月),渠道合作商普遍反馈当前库存水平相较于23年初已有明显下降,有41%的渠道商表示其库存不足一周,渠道库存水平在Q2进一步得到优化。综合来看,需求边际改善叠加库存去化后,产业厂商可轻装上阵,23Q2 全球PC市场已有复苏态势。

参考海外龙头指引,展望23H2,行业温和复苏可期。

各厂商在近期业绩交流会上对PC行业下半年走出底部区间保持较乐观态度:1)联想:公司看好PC市场需求下半年恢复增长,预计23H2整体业绩表现有望超过疫情前同期水平;2)戴尔:表示其PC业务已有改善迹象,将成为公司所有业务中率先复苏的板块;3)惠普:预计下半年相关收入将有所改善,因渠道库存水平将很快恢复正常;4)华硕:预计Q3营收将环比增长20%。而ODM厂商则整体保持审慎乐观的态度:纬创、仁宝预计Q3营收环比Q2将小幅提升,广达、英业达预计Q3业绩持平或略有下降。

此外,相关电子供应链厂商也积极展望市场复苏,如英特尔、三星、海力士等核心元器件供应商均表示在库存去化+新品带动之下,下半年PC市场相关需求有望回暖。同时,下半年已发布或者即将发布的英特尔(如14代酷睿处理器)和AMD(如Ryzen 7000系列新产品)的新一代主芯片也有望进一步带动PC换机需求,因此我们看好2023下半年PC市场整体迎来温和复苏。

Copilot在Windows11上的装配敲开AI PC时代大门,有望接力推动需求复苏周期。

2023年9月26日,微软宣布在新版本Windows11上正式推出其AIGC服务Copilot,在桌面、Office软件等多界面中均可便捷调用AIGC应用,意味着背靠Windows这一全球应用最为广泛的操作系统,AIGC服务有望真正实现用户群体的大规模渗透,而可支持AI应用的PC设备届时料将受益发展。

此外,在硬件端,英特尔、AMD等主芯片厂商也看好未来AI技术对于PC市场的需求拉动,并完成了相关硬件产品的开发,进一步为PC上的AI应用提供便利:如英特尔在9月19日的创新日上推出代号“Meteor Lake”的首批Ultra 处理器,该芯片可支持在电脑端运行AI聊天机器人而无需依靠云端数据中心,亦可支持微软Copilot的运行;该芯片将首先面向笔记本电脑应用,后续计划首发搭载在宏碁的新机型上。综合来看,我们看好AI技术的应用成为未来几年PC市场需求的重要驱动力。

风险因素:

需求复苏不及预期;供应链库存去化节奏不及预期;PC主芯片产品迭代不及预期;AI技术在PC产品上的应用进展不及预期;市场竞争日益加剧。

投资策略。

在PC产业复苏背景下,我们建议关注产业链相关环节的部署机会。23Q2全球PC市场已有边际改善趋势,我们看好下半年温和复苏及中长期里AI技术应用对于需求的拉动,建议关注相关产业链的部署机会。

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