中信证券:关注快递龙头估值筑底带来的左侧布局机会

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中信证券研报指出,9月通达系龙头量价竞争策略分化,其中件量方面,圆通(件量同增15.5%)、申通(件量同增33.7%)更侧重快递件量增长,申通同比增速继续领跑行业;价格方面,韵达ASP环比提升0.13元,明显高于申通(1分),圆通则环比持平,但韵达市场份额仅环比下降0.2pct,体现公司走出极端冲击困境、主动调整竞争策略,期待公司改革效果进一步释放。“双十一”临近,主要电商平台近日将陆续开启大促活动,期待更高性价比电商产品刺激增量需求。快递龙头去年以来累计的富裕产能有望在旺季充分释放,我们认为目前快递板块悲观预期或已充分反映,建议关注快递龙头估值筑底带来的左侧布局机会。

  全文如下

快递|通达竞争策略分化

9月通达系龙头量价竞争策略分化,其中件量方面,圆通(件量同增15.5%)、申通(件量同增33.7%)更侧重快递件量增长,申通同比增速继续领跑行业;价格方面,韵达ASP环比提升0.13元,明显高于申通(1分),圆通则环比持平,但韵达市场份额仅环比下降0.2pct,体现公司走出极端冲击困境、主动调整竞争策略,期待公司改革效果进一步释放。“双十一”临近,主要电商平台近日将陆续开启大促活动,期待更高性价比电商产品刺激增量需求。快递龙头去年以来累计的富裕产能有望在旺季充分释放,我们认为目前快递板块悲观预期或已充分反映,建议关注快递龙头估值筑底带来的左侧布局机会。

行情跟踪:9月快递件量增速创5月以来新高,近期主要电商平台推出“双十一”促销活动,期待更高性价比产品刺激增量需求,我们预测Q4全国快递件量同比增长25%左右。

根据国家邮政局披露数据,9月全国快递件量同增20%至116.6亿件,受益“919电商节”以及中秋、国庆假日等电商平台促销活动,同时快递龙头优化时令蔬菜、海鲜等特色产品定制方案,月度快递件量增速创5月以来新高。2023年1-9月实物商品网上零售额同增8.9%,快递件量领先零售增速7.5pcts,其中9月领先13.4pcts。根据交通运输部数据,我们测算10 月 1日-15 日全国快递揽收量同比增长 15%~16%,淘系、拼多多、京东近期宣布分别10月24日晚8点、零点、23日晚8点开启“双十一”促销,叠加去年11~12月低基数,我们预测Q4全国快递件量同比增长25%左右,快递复苏趋势稳中有升。

件量:9月通达系量价策略分化,其中申通件量增速继续领跑、圆通增速环比提升1pct。同期,韵达ASP环比提升5.8%&市场份额仅环比下降0.2pct,体现出公司走出极端冲击困境,主动调整竞争策略。

9月全国快递行业件量同增20%至116.6亿件,其中同城/异地/国际及港澳台件量同增9%/20.8%/49.1%。分区域来看,同期金华(义乌)/广州/揭阳业务量同比增长21.1%/15.4%/12.1%。9月圆通/韵达/申通/顺丰日均件量分别6,020/5,563/5,460/3,377万件,同比+15.5% /+11.3%/+33.7%/+20.5%(剔除丰网影响),对应市占率分别15.5%/14.3%/14.1% /8.7%。件量方面,9月申通同比增速继续领跑、圆通稳健增长、韵达与圆通日均件量差距环比略有扩大,体现通达系龙头量价策略的侧重点不同。韵达在7~8月侧重件量增长,9月单票价格环比提升0.13元(市场份额仅环比下降0.2pct),表明公司走出去年极端事件的影响,主动调整竞争策略。料9月顺丰时效件日均件量环比增长15.5%左右,其中传统时效件贡献增量65%左右,或受益双节假期前生鲜、月饼等高端件的增长,期待鄂州机场航线调整完成后对时效件收入端的赋能。

价格:9月通达龙头ASP环比正增长,其中韵达单票提升0.13元,幅度领先。关注“双十一”旺季临近快递分区域、分产品的价格弹性,同时快递龙头富裕产能有望充分释放。

9月韵达/圆通/申通/顺丰ASP分别为2.34/2.29/2.11/17.21元,环比+0.1%/+5.8%/+0.5%/+4.0%。韵达ASP环比改善领先,料受益于高ASP的散单业务比例提升、产品结构不断调优,期待逆向物流赋能。我们预计韵达9月散单日均量210万单左右,同比提升50%,散单业务占比提升对公司ASP环增的贡献或在30%~35%左右。分区域来看,9月金华(义乌)/广州/揭阳ASP分别为2.61/7.68/4.84元,环比增速分别为1.2%/2.2%/0.8%。2022年以来,快递龙头网络产能持续扩张背景下需求端未形成相匹配增长,累计产能或为今年以来价格竞争超预期的关键因素。旺季临近,快递龙头更侧重件量增长利好富余产能充分释放,料为2024年价格竞争转向良性奠定基础。

极兔IPO拟公开募资净额35.3亿港元,用于升级基础设施、拓展新兴市场和技术研发;快递行业发展和竞争格局的演变正处于关键期。

10月16日极兔速递在港交所发布公告,拟发行股份3.27亿股,其中国际、香港公开发售股票分别占比90%、10%,另15%超额配股权,发售价格12元港元/股,公司预计IPO募集资金净额35.3亿港元。参照我们《物流和出行服务行业物流专题报告17:深度解读极兔速递上市申请书》(2023-6-19),极兔快递网络具有显著区别于通达系的特点,2022年中国区域收入占比升至56%,但仍是主要亏损来源。在继续寻找新兴市场增长的同时,中国市场业务盈利或为极兔中期成长的关键所在。快递行业发展和竞争格局的演变正处于关键期,建议重视存量博弈背景下快递物流网络的分化以及在产能扩张、优化物流网络、数字化和自动化等方面快人一步的优质龙头,以数字化手段细化“量本利”模型使总部和加盟商对成本和利润的认知更加清晰,进而实现基于流向、公斤段等细分指标的精准定价,快人一步保持领先优势。

风险因素:

宏观经济增速下行,需求恢复不及预期,油价、人工成本持续上涨,价格竞争超预期。

投资策略:

9月全国快递件量同增20%至116.6亿件,受益“919电商节”以及中秋、国庆假日等电商平台促销活动,月度件量增速创5月以来新高。通达系龙头量价策略分化,旺季临近,快递龙头更侧重件量增长利好富裕产能得到充分释放,料为2024年价格竞争转向良性奠定基础。维持快递行业“强大于市”评级。

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