中信证券：出口增速小幅回落 进口表现显著超预期

中信证券研报指出，10月主要国家的制造业PMI景气度均有所放缓，带来中国10月出口增速变化趋势有所反复，较上月下降0.2个百分点至-6.4%。10月中国进口表现整体超市场预期，消费电子类中间品零部件及上游原材料进口增速较高，反映出国内消费电子行业近期复苏势头较好以及部分行业可能开始对原材料进行补库。向后看，预计低基数的有利因素将为后续出口增速回升提供一定支撑。预计今年四季度至年底美国或将迎来补库周期，利好我国相关行业出口。同时考虑到今年以来我国不断深化与“一带一路”合作的广度和深度，特别是对俄罗斯的出口增速维持高位，预计后续出口降幅有望明显收窄，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

宏观｜出口增速小幅回落，进口表现显著超预期

10月主要国家的制造业PMI景气度均有所放缓，带来中国10月出口增速变化趋势有所反复，较上月下降0.2个百分点至-6.4%。10月中国进口表现整体超市场预期，消费电子类中间品零部件及上游原材料进口增速较高，反映出国内消费电子行业近期复苏势头较好以及部分行业可能开始对原材料进行补库。向后看，预计低基数的有利因素将为后续出口增速回升提供一定支撑。预计今年四季度至年底美国或将迎来补库周期，利好我国相关行业出口。同时考虑到今年以来我国不断深化与“一带一路”合作的广度和深度，特别是对俄罗斯的出口增速维持高位，预计后续出口降幅有望明显收窄，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

▍事项：

2023年10月，中国出口金额（美元口径）同比下降6.4%（Wind一致预期为下降3.1%），9月同比下降6.2%；进口金额（美元口径）同比增长3.0%（Wind一致预期为下降4.3%），9月同比下降6.3%；贸易差额为565.3亿美元。对此我们点评如下。

▍10月出口增速低于市场预期，对欧盟出口拖累较大，对俄罗斯出口保持较快增长。

2023年10月中国出口增速为-6.4%，较上月增速下降0.2个百分点，低于市场预期3.3个百分点。10月全球制造业PMI显示海外经济下行压力增大，对我国当月出口造成一定负面影响。

10月全球制造业PMI指数较9月环比回落，录得48.8。其中，美国10月ISM制造业PMI指数由上月的49降至46.7，欧元区10月制造业PMI由上月的43.4回落至43.1，主要欧洲国家或已连续多个季度陷入衰退。其中，10月德国、法国、意大利、西班牙制造业PMI指数分别录得40.7、42.8、44.9和45.1，延续底部震荡特征。

分国家和地区来看，10月份中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分别为-8.2%、-12.6%、-15.1%、-6.0%和-4.9%。考虑到去年10月出口增速较低，我们以两年平均增速来测算，10月份中国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲和非洲的出口同比增速分别较上月变动0.1、-7.4、-3.4、-4.5、-2.4个百分点，对欧出口本月拖累较大。10月中国对外出口不及预期可能还与节假日因素相关。今年10月节假日较多（除去“双节”假期和周末，2023年10月仅有17个工作日），工业生产可能受到一定影响。2023年10月出口环比增速为-8.1%，较过去5年（2018-2022年）10月份出口环比增速低4.7个百分点。2023年10月，中国对俄罗斯的出口仍然保持较快增长，直接读数为17.2%，两年平均增速为25.6%（较9月增加4.7个百分点）。我们测算，向俄罗斯的出口对我国10月出口增速的拉动作用约为0.5个百分点。2023年10月，对俄罗斯出口占我国出口金额的比重为3.2%，较2022年10月上升0.6个百分点。

从出口商品结构来看，2023年10月汽车（包括底盘）、船舶、手机、成品油、家用电器、液晶平板显示模组和汽车零配件出口实现正增长，增速分别为45.0%、34.2%、21.8%、10.4%、8.0%、6.2%和3.4%。根据我们测算，10月汽车（包括底盘）和手机对出口的拉动作用较大，分别为1.7和1.5个百分点。2023年10月，劳动密集型产品出口延续负增长，箱包类、纺织类、服装类、鞋靴类、家具类和玩具类产品出口分别下降13.6%、5.8%、10.2%、22.0%、9.1%和17.4%。

▍10月进口表现超市场预期，消费电子类中间品零部件及上游原材料进口增速较高。

2023年10月中国进口增速为3.0%，较上月回升9.3个百分点。分国别和地区来看，10月中国从美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲和俄罗斯的进口增速分别为-3.7%、5.8%、10.2%、27.5%、22.0%和8.6%，分别较上月变动8.9、5.2、17.2、30.4、28.7和0.4个百分点，自“一带一路”国家和地区进口增长明显。

从进口商品结构来看，自动数据处理设备及其零部件当月进口增速最高，达到60.0%，反映国内消费电子行业近期复苏势头较好。越南、韩国是中国重要的消费电子类中间品、零部件进口地，10月中国自越南、韩国进口增速分别较上月回升18.9、5.9个百分点。此外，10月上游原材料进口金额和数量均保持较高增速，反映国内部分行业可能开始对原材料进行补库。根据国家统计局的数据，2023年8-9月，工业企业名义库存水平已经连续两个月改善。

从进口金额来看，2023年10月成品油、干鲜瓜果及坚果、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿分别增长56.2%、48.8%、34.9%和22.1%；从进口数量来看，2023年10月成品油、干鲜瓜果及坚果、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿分别增长63.2%、26.3%、23.6%和4.6%。

▍贸易顺差较去年同期有所下降，但仍保持对经济的正贡献。

向后看，出口增速有望在短期内迎来回升。10月贸易顺差为565.3亿美元，同比下降31.2%。2022年11月出口增速为-10.2%，较2022年10月下降8.6个百分点。低基数的有利因素将为后续出口增速的回升提供有力支撑。当前美国去库时间已经较久，2023年8月库存数据显示美国中上游趋势性去库斜率出现放缓，特别是制造商库存同比增速出现见底的现象。根据我们的判断，今年四季度至年底美国或将迎来补库周期。例如9到10月份，专用设备制造业、通用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、汽车制造业、医药制造业和化学纤维及橡胶塑料制品业的出口订单指数已经连续两个月环比回升。同时，考虑到今年以来我国对一带一路沿线国家和地区特别是对俄罗斯的出口增速维持高位，我们认为出口增速在短期内会呈现改善趋势，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

▍风险因素：

内外需求恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。