国泰君安证券:政府债供给力度加大 降准概率提升

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2023年10月狭义流动性回顾:10月资金利率整体有所收敛,跨月波动进一步放大。节奏上,月初狭义流动性维持相对偏松,银行间质押式回购成交量基本保持在7万亿元附近,月末最低回落至3万亿元以下。10月R001均值为2.01%,较9月抬升25bp,R007均值为2.33%,较9月抬升22bp;DR001、DR007均值分别为1.78%、1.98%,较9月上行2bp、2bp。10月资金量价整体回归中性,一方面与缴税高峰及政府债供给放量有关,另一方面也受到月末非银资金缺口较大等影响。

2023年11月狭义流动性展望:综合现金漏损、外汇占款,财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素,2023年11月超储率或从10月的1.5%回落至1.3%附近。

现金漏损:从季节性看,11月居民和企业取现需求环比进一步提升,预计11月M0将环比增加约1500亿元左右。

外汇占款:美国经济短期有所放缓及中美利差收敛的背景下,人民币汇率的贬值压力有所缓解。外汇占款或小幅增加约300亿元,对流动性影响不大。

政府存款:预计9月政府存款环比增加约2000亿元。政府发债方面,国债上,我们假设11月、12月各增发5000亿元国债,再结合第四季度国债发行计划及到期量(6800亿元到期)来看,预计国债净融资约8000亿元。地方债方面,再融资压力发行高峰可能逐步过去,预计净融资约2000亿元。综合来看,11月政府债券净融资约10000亿元。财政收支具有明显的季节性,再结合财政部要求落实好减税降费,收支差额预计在-8000亿元左右,预计政府存款环比增加2000亿。

缴准压力:预计9月缴准规模将增加1500亿元左右。

央行投放:预计央行或等额续作,不排除降准提前的可能。

货币政策方面,降息概率不大,降准窗口可能提前。考虑到当前个人住房贷款利率对LPR的引导依赖降低,因此短期继续调降LPR的迫切性下降。降准方面,全年降准空间在54bp,也就意味着经历过2次普降25bp之后,降准空间基本释放完毕。不过,考虑到10月之后后MLF到期压力进一步加大以及地方化债规模存在不确定性,如果流动性缺口阶段性放大,也不排除11至12月再次降准的可能。

风险提示:银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。

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