光大证券:信贷“总量稳、结构弱” 政策仍可“再加力”

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2023年11月13日,央行公布了2023年10月份的金融统计数据。

点评:

一、10月信贷增长“总量稳、结构弱”,季节波动性小于去年同期

10月作为传统信用扩张“小月”,月内信贷投放面临季节性回落压力。市场对10月信贷投放预期整体偏中性,Wind一致预测均值为6412亿,同比多增260亿。从实际情况看,10月新增人民币贷款7384亿,同比多增1058亿,略超市场预期。事实上,去年同期受疫情反复等因素影响信贷投放基数较低,月内新增6152亿,同比少增2110亿,且低于2018-2021年10月增量均值7186亿。今年10月信贷增长相对平稳,基本较往年同期持平。月内票据利率波动下行反映出10月机构收票需求升温,有效融资需求仍待修复。剔除票据融资后,10月贷款新增4208亿,较去年同期少增213亿,实体融资需求仍待修复;进一步剔除非银贷款后,10月贷款新增2120亿,同比少增1161亿,信贷结构欠佳。

信贷投放季节性波动低于去年。预计年内信用扩张景气度仍可保持中性偏暖状态,后续2个月信贷读数波动性继续略低于去年。

二、国有大行持续发挥“头雁”作用,中小行信贷投放景气度相对一般

预计国有行仍发挥“头雁”作用,中小行信贷投放景气度相对一般。现阶段宏观经济景气度仍处在磨底上行阶段,实体有效融资需求尚待恢复,中小行扩表节奏放缓,信贷投放压力较大;国有行发挥“头雁”作用,成为支撑信用扩张的主要力量。

三、对公投放季节性回落,票据融资占比提升

10月对公贷款合计新增5163亿,剔除票据融资后,对公贷款新增2058亿,同比少增722亿。行业投向层面,前期信贷增长强势领域投放景气度有望延续。“债贷跷跷板”效应或仍对表内贷款形成一定支撑。

四、零售消费短贷、信用卡需求仍待提振,按揭投放表现不济,早偿仍有压力

零售层面,10月份居民贷款减少346亿,同比多减166亿,其中居民短贷减少1053亿,同比多减541亿;中长期贷款新增707亿,同比多增375亿,零售贷款增长仍相对承压。另一方面,按揭贷款新投放“进水口”表现不济,“出水口”仍有压力,月内读数或难言乐观。

五、政府债供给放量对社融形成较强支撑,增速延续反弹回升态势

10月新增社融1.85万亿,同比多增9108亿,创历史同期新高,余额增速9.3%,环比9月上行0.3pct,基本符合前期预测。(1)表内信贷对社融贡献度边际走弱,10月社融口径贷款新增4837亿,同比多增232亿;(2)月内政府债新增1.56万亿,同比多增1.28万亿;(3)10月委托、信托合计减少36亿,同比少增445亿;(4)未贴现票据减少2536亿,同比多减380亿;(5)资金面转紧,债贷利差走阔背景下,部分表外融资向表内迁移。

六、M2与M1剪刀差环比小幅走阔,年内流动性环境可能维持中性偏紧状态

10月M2同比增速为10.3%,同9月末持平,M1增速为1.9%,环比9月份下降0.2个百分点,M2与M1增速剪刀差为8.4pct,环比9月份走阔0.2pct,维持历史较高水位,货币活化程度仍有待提振。我们观察到企业存款剔除(M1-M0)增量差额后,当月减少5561亿,同比少减4000亿,但企业存款-(M1-M0)增速差仍处在近十年来同期峰值水平,反映出目前存款定期化现象依然较为严重,导致货币信贷的投入产出效率偏低。

七、银行体系内中长期资金相对短缺,降准提频窗口或将打开

综合当前资金面、经济基本面、政策面等多重因素,我们认为降准时点适当前置亦为较优选择。主要原因在于:1) 短端资金吞吐量较大,需深度“补水”增强资金面稳定性;2) 存单利率维持高位,3M期以上收益率曲线平坦化趋势加深,银行中长期资金需求较高;3) 降准驱动银行改善综合负债成本,增加可贷资金来源,助力明年年初“开门红”投放工作;4) 汇率阶段性企稳,为降准打开操作空间;“稳增长”政策诉求仍在,货币政策仍需发挥先行作用,释放积极信号。

风险提示:经济恢复节奏偏慢,地缘政治风险加剧。

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