中国银河证券:军工行业Q3利润端继续承压 强需求预期下“静待花开”

频道:最新资讯 日期: 浏览:146

核心观点

受降价、订单延迟等影响,军工板块营收增速放缓,利润端继续承压。2023前三季度军工行业营收4397.5亿元(YoY+8.1%),归母净利润328.3亿元(YoY+1.6%),单季度看,223Q3营收1443.7亿元(YoY+1.6%),归母净利96.5亿元(YoY+1.5%)。前三季度经营数据基本符合预期,但增收不增利。究其原因,首先,受中期调整等因素影响,行业新增订单不及预期,同时,产品交付验收缓慢,收入确认滞后。其次,受国产化要求、产品降价以及增值税补贴等因素影响,行业成本端显著上行,收入端承压。前三季度毛利率21.3%,同比下降0.63pct。再次,行业研发费用快速增长。前三季度研发费用242.7亿元,同比增长13.2%。最后,应收账款和存货分别较期初增长60.2%和13.0%,创历史新高,由此产生的减值损失高企,影响军工板块当期利润。

军工子板块景气度分化明显,航空/航发板块表现抢眼。2023前三季度军工子板块营收增速明显分化,其中航空/航发子板块收入端实现11.9%的快速增长,导弹、无人机、卫星互联网和北斗、雷达/通信/电子对抗子板块则分别下滑3.2%、3.9%、2.5%和0.6%。随着三代半、四代机需求放量叠加旧型号更新换代需求,航空/航发子板块快速增长可期。国内低轨卫星星座组网迫切,卫星发射和制造产业链加速布局,卫星/北斗子板块长期成长空间打开。导弹产业链持续低迷,但需求端未减弱,24年或成为反转之年。

装备采购中期调整将落地,行业中长期景气度边际向好。短期看,2023年是“十四五”装备采购承前启后的一年,需结合最新国家安全局势对“十四五”后两年装备采购计划的修正和调整。五年计划的中期调整是惯例,通常仅进行计划的微调。受此影响,板块上市公司短期业绩有所放缓,我们认为军工行业计划性强,订单暂时延缓落地不改长期向好的预期。此外,多家军工集团或旗下公司已陆续召开中期调整汇报会,“十四五”中期调整或渐进尾声,人事调整落地后采购工作将有序展开,行业景气度逐步修复,板块上市公司有望迎来业绩和估值的双重修复。

交易维度看布局军工的必要性:风险收益比大幅提升。1)流动性:剔除军工主题基金后,2023Q3公募主动基金持仓占比2.62%,整体回落至2021Q3水平。基金超配比例跌落至0.42%,为近年来低位。2)估值:军工板块估值分位数约为17.9%,未来提升空间较大。年初以来,板块估值风险释放较为充分,风险收益比大幅提升。三季报后进入投资布局期,静待东风再启航。

投资建议

投资建议:“订单重于业绩”,“乐”见2024。当前军工板块基本面、情绪面、资金面皆处于底部,估值分位数仅17.9%,随着四季度中期调整落地,订单可见并驱动板块业绩逐步复苏,24Q1板块业绩环比和同比将迎来明显改善,23Q4行情拐点可期。2024年“轻赛道,重个股”,建议“五维度”配置:1)新域新质,包括无人装备核心供应商中无人机、航天彩虹、航天电子、晶品特装,远火供应商北方导航、理工导航、雷达/通信/电子对抗核心供应商盟升电子、国博电子、七一二,军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技;2)航空/航发产业链,包括航发动力、中航西飞、西部超导、中航光电、中航重机、宝钛股份;3)导弹/卫星/北斗三产业链,包括菲利华、新雷能、海格通信;4)国产化提升受益标的,包括紫光国微和振华风光;5)国企改革受益标的,包括航发控制、航天发展、天奥电子、国睿科技和中航机载等。

风险提示

装备需求不达预期的风险;产品价格大幅波动的风险。

相关文章

网友留言

我要评论

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。
关闭广告
关闭广告
×