中信证券:短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口

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中信证券11月30日发布轻工制造行业2024年度投资策略称,短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口,可逢低布局、把握估值修复机会,同时注意2024下半年行业需求或面临再次走弱风险,重视合理估值区间;预计2024年纸基产业链(造纸+包装)原材料成本利好因素仍在,头部纸企有望通过林浆纸一体化平抑浆价波动影响,包装受益下游需求向好会带动业绩增长。建议积极关注:文具&办公用品板块传统校边场景销售企稳恢复,新业务(出海+非校边渠道拓展)有望提振估值;个护板块把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇,区域龙头增长有望超越行业平均。

  全文如下

轻工制造|稳中求变,谋划长远:2024年度投资策略

短期家居基本面有望迎来阶段性改善窗口,可逢低布局、把握估值修复机会,同时注意2024H2行业需求或面临再次走弱风险,重视合理估值区间;预计2024年纸基产业链(造纸+包装)原材料成本利好因素仍在,头部纸企有望通过林浆纸一体化平抑浆价波动影响,包装受益下游需求向好会带动业绩增长。建议积极关注:1)文具&办公用品板块传统校边场景销售企稳恢复,新业务(出海+非校边渠道拓展)有望提振估值;2)个护板块把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇,区域龙头增长有望超越行业平均。

家居:行业整合有望推进。

我们判断2023年底至24Q2,家居行业需求有望出现边际改善,可逢低布局、把握估值修复机会,同时须注意24H2行业需求或面临再次走弱风险,建议重视合理估值区间,需密切关注行业竞争格局变化。把握短期估值修复的弹性机会维度、中长期引领行业份额提升维度。出口方面,未来2-3个季度家居外销有望继续走强,但恢复性的增速抬升过后,订单量料将逐渐迈向平稳,建议关注中美加征关税可能性的变化和各公司业务拓展情况。

造纸:回归常态周期,盈利料有分化。

综合考虑供需关系和竞争格局,我们认为2024年文化纸、特种纸和生活用纸基本面有望取得更优表现。但须注意,我们虽判断24H2浆价下行概率大,但H1走势仍存在不确定性,对纸厂盈利会形成一定扰动;此外2024年会是国内纸厂自给浆产线集中投放的一年,将为整体行业竞争引入新变量,造纸企业竞争地位料将出现分化。纵观行业发展,林浆纸一体化布局强者,能构筑成本优势并保障原料供应,盈利稳定性和发展空间将更佳。

包装:静待下游需求回暖,把握龙头alpha。

受制于消费需求弱复苏的大环境,2023年以来包装行业收入整体承压,毛利率受益于原材料价格下行逐季改善,净利率表现分化。展望2024年,下游需求有望逐步向好,带动包装公司增速修复,建议把握龙头大客户份额提升及多元化业务进展,盈利端预计原材料成本利好因素将减弱,建议重点关注企业自身产品结构变化、运营效率提升对利润水平的贡献。

轻工必选:

1)文具&办公用品:校边店需求有望企稳回升,重视新业务变化。

2)个护:建议把握国产品牌产品升级+渠道突围机遇。

3)宠物:随着出口修复+低基础效应,2024年收入有望弱复苏,龙头公司凭借产品力+核心客户深度绑定推动业绩增长。

新型烟草:关注监管执法力度,警惕薄荷醇口味风险。

国内新国标产品处于渗透率提升阶段但受非法产品干扰,期待执法力度加强带动新国标产品加快渗透。海外一次性电子烟销量的快速增长制约了换弹式产品销量增长,但欧美监管趋严利好换弹式电子烟及合规一次性产品销售。10月FDA对Vuse Alto 6款薄荷醇口味产品发布MDOs,虽RJR申请临时行政暂缓后仍可销售,但仍需警惕薄荷醇口味产品最终被禁风险。

风险因素:

地产交付改善不达预期;行业竞争加剧;消费能力减弱;原材料价格上涨;汇率大幅波动;新型烟草行业监管程度超预期。

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